东方证券-罗莱生活-002293-高基数下仍有稳健增长，高分红进一步回馈股东-211026

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核心观点2021年前三季度公司营业收入39.99亿元，同比增长22.77%，归母净利润4.91亿元，同比增长35.54%，扣非后归母净利润同比增长33.87%，其中21Q3营业收入和归母净利润分别增长8.97%和6.96%，受疫情和去年同期高基数影响（20Q3收入与归母净利润分别增长12%与29%），三季度收入和盈利增速有所放缓。

公司同时公告三季报拟每股现金分红0.6元。

前三季度公司综合毛利率同比下降1.01pct，主要由于会计准则调整后运输费用计入营业成本预计美国家具业务受运费上涨影响；期间费用率同比下降1.24pct；净利润率为12.33%，同比增加1.03pct。

前三季度公司经营活动净现金流同比下降34.2%，季度末公司应收账款较年初增加4.37%，存货较年初增加16.19%，一方面为四季度旺季备货，一方面公司在今年缩短采购生产周期，均衡淡旺季产能。

鉴于公司当前稳健的经营状况和良好的发展前景，为回报股东，公司第一次在三季报现金分红，参考现价当前股息率近5%，考虑年报分红，公司股息率有继续上升空间，体现了公司对经营质量与中长期稳健增长的信心，股价对绝对收益资金吸引力进一步提升。

针对家纺消费升级的大趋势，公司一方面通过爆款品类拉动品牌影响力，一方面加大扶持加盟与直营，稳固行业第一的地位。

线上流量去中心化的过程中，公司在直播转型较早完善布局，抖音等新兴平台家纺类目GMV居前，今年天猫双十一预售中罗莱与LOVO在品类中排名前列，双十一与21Q4公司收入增速仍然值得期待。

中长期看公司线下持续开店、线上主品牌不断提升盈利能力+LOVO品牌做大规模，公司市占率有望进一步提升。

财务预测与投资建议根据三季报，我们小幅上调公司未来3年收入预测，预计公司2021-2023年每股收益分别为0.87元、1.01元和1.16元（原预测为0.85元、0.99元和1.13元），参考可比公司估值，给予公司2021年17倍的估值，对应目标价14.79元，维持公司“增持”评级。

风险提示：疫情可能的反复及国内经济下滑带来的零售风险，新品牌培育低于预期的风险。