方正证券-凯普生物-300639-业绩符合预期，产品结构进一步优化-200415

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　　2020年4月15日晚公司发布2019年报：实现营业收入7.29亿元，同比增长25.68%；归母净利润1.47亿元，同比增长29.11%；扣非净利润1.35亿元，同比增长36.03%；基本每股收益0.70元/股，同比增长32.08%。
　　事件点评：
　　业绩符合预期，产品结构进一步优化
　　公司2019年整体业绩符合预期，其利润增速快于收入增速，主要原因是公司营销和管理效率提升带来费用率下降。其中非经常性损益1150万元，主要为政府补助和理财收益。分业务来看：①公司核心产品HPV检测试剂实现收入5.13亿元，同比增长16.61%，收入占比约70%，相比18年比重下降5个百分点；②其他检测试剂实现收入1.13亿元，同比增长39%，其中我们预计地贫试剂和STD试剂均实现增长30%-40%，耳聋试剂增长40%-50%，产品结构进一步优化；③医学检验服务实现收入8,366.27万元，同比增长81.87%，延续高增长的同时亏损扩大至3752万元（18年亏损2089万元），主要原因是新开业实验室使费用投入加大，今年起有望逐步减亏。
　　综合毛利率有所下滑，销售费用率降低
　　公司2019年综合毛利率80.59%，同比下滑2.91个百分点，主要原因是高毛利的HPV试剂（87.18%）收入占比下降。费用方面，销售费用率35.71%，同比下降1.78个百分点；管理费用率16.56%，同比下降1.37个百分点；研发费用率7.88%，保持稳定；财务费用率较低（0.06%）。公司经营活动现金流净额1.13亿元，同比增长40.36%。
　　2020年疫情影响可控，重磅产品STD十联检正积极推进入院
　　我们预计2020Q1公司新冠样本检测服务收入能部分弥补HPV试剂的下滑，地贫、耳聋等偏刚需产品受影响较小，此前公司预告Q1扣非利润增长11.24%-28.61%，符合我们的预期。展望Q2，公司HPV和地贫、耳聋等有望逐步恢复，新冠检测可能环比减少但返潮复工人员仍然会带来一定的检测需求，我们认为公司Q2仍然会实现正增长。疫情后各地有望增加对核酸实验室建设投入，行业景气度高企，公司妇幼检测产品渗透率依然较低，未来业绩有望稳健增长；重磅产品STD十联检正积极推进入院，有望下半年开始贡献增量，值得期待！
　　盈利预测：我们测算公司2020-2022年EPS分别为0.86/1.10/1.44元，对应39/30/23倍PE。公司是HPV检测龙头，重磅产品获批打开成长空间，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：产品单一风险；产品价格下降风险；质量控制风险。