中泰证券-奥福环保-688021-研发紧跟国六，产能助力发展-200415

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　　事件：公司发布2019年业绩公告，2019年公司实现营业收入2.68亿元，同比增长8.02%，实现归母净利润5162万元，同比+10.39%。公司Q4实现营业收入7357万元，同比下滑19.76%，环比增长15.75%；Q4实现归母净利润1257万元，同比持平，环比增长158.76%。此外，公司公布2019年度利润分派方案为每10股派发现金股利2元人民币，不送红股，不转增。
　　业绩符合预期。2019年，公司继续加强市场开拓力度，借助国六排放标准实施与国内多所厂商针对已经实施及预计实施新一轮尾气排放标准开启了合作研发等战略合作计划；在国外的商用货车、新车、后市场及船机载体等领域，新增多家国外厂商，2019年公司的境外销售收入达到5111.53万元，较去年同期增长124.49%。公司核心产品蜂窝陶瓷持续放量，实现销量623万升，同比增长15.64%，实现营业收入2.24亿元，同比增长23.48%，助力公司增长。
　　国内蜂窝陶瓷载体龙头，产能投放保障公司发展。公司深耕蜂窝陶瓷载体领域，产品包括用于柴油机尾气处理系统的SCR载体、DPF载体、DOC载体和用于汽油机尾气处理系统的TWC载体和GPF载体。公司IPO募集资金5.23亿元用于扩大产能。公司在建产能包括年产400万升DPF载体、年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体生产项目、山东生产基地汽车蜂窝陶瓷载体生产线自动化技改项目、技术研发中心建设项目。项目投产后将扩充公司产能并强化公司研究开发能力，巩固公司在行业内的技术领先地位。
　　 “国六”标准逐步实施，蜂窝陶瓷空间巨大。按照国家相关政策，燃气车、乘用车和轻型柴油车、重型柴油车分别于2019.7.1、2020.7.1和2021.7.1实施国六a，2023年实施国6b。2025年国内蜂窝陶瓷市场空间有望达100亿元。
　　持续研发投入。2019年，公司研发费用2899万元，研发费用率10.81%，同比+79.19%。研发人员71人，研发人员占比11.95%，2019年公司累计提交专利申请3项；授权发明专利3项。针对国六，公司已经研发出适用相关标准的柴油车、汽油车、船机、非道路移动机械全系列、多规格的蜂窝陶瓷载体。公司与国内外相关主要催化剂厂商、发动机、整车厂商的台架测试和道路测试工作持续进行并已取得多项型式检验公告。截至2019年12日31日，公司已获取国六燃气车型式检验公告565项；国六柴油车型式检验公告14项。
　　 “买入”投资评级。预测2020 - 2022年公司净利润分别为5663万、7584万和10272万元，EPS分别为0.73元、0.98元和1.33元，对应PE为45/34/25倍，看好公司受益于产能持续投放，业绩有望持续高增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能投放低于预期、原材料价格波动的风险