浙商证券-医药外包行业双周报：从制剂布局加速，看全球产业升级-211026

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1、从制剂布局加速，看全球产业升级2021年10月22日，博腾股份发布公告拟出资成立产业基金，重点投资于高难复杂制剂领域内在关键中间体、API、制剂等环节具有生产成本优势或技术壁垒的MAH公司。

公司拟认缴出资额1.225亿元，占总额的35%，助力公司制剂事业部业务拓展，加快匹配公司原料药（API）到制剂CDMO服务一体化的战略诉求。

同时，我们发现10月11日，美国CROPaceAnalytical也收购Velesco用于补充制剂的生产能力和规模。

我们发现全球制剂CDMO布局正在明显加速。

Catalent2020年报披露，整个制剂规模市场总额超过500亿美元，预计未来五年每年增长8%以上。

我们认为，随着工程师红利的逐渐弱化，中国CDMO也同样在与海外大药企的合作中，建立了一定的合作粘性，CGT、制剂CDMO等高附加值、高成长板块有望成为行业的新增长点。

2、国内外双周复盘国内：2021.10.11-2021.10.22医药板块下跌3.53%，跑输沪深300指数4.13个百分点；医药外包板块下跌7.93%，跑输医药板块4.40pct。

从个股来看，维亚生物、博腾股份近两周领涨，累计涨幅分别为6.75%及2.67%。

其余标的均有不同程度的下跌。

近两周正处于三季报密集披露期，除H股标的外，我们认为当前行情或与三季报业绩相关。

此外，由于部分CDMO承接了小分子特效药的CDMO生产订单，短期行情建议关注疫情发展及新冠小分子特效药进展。

成交量角度：医药行业本周成交额为3139.1亿元，占全部A股总成交额的6.3%，环比下降1.54pct，较2018年以来的中枢水平低1.8pct。

外包标的占比仍位于历史高点。

本周外包重点标的成交额399亿元，占全部医药总成交额的12.73%，环比上升0.16pct，较2018年以来中枢水平高6.01pct。

估值角度：CXO重点标的平均PE（TTM）101，较2020年初至今平均PE（TTM）高13倍，仍位于历史高位。

其中DEL平台药筛龙头公司——成都先导，PE（TTM）149，临床前服务龙头——昭衍新药及美迪西PE（TTM）分别为149及221，显现出行业产能的稀缺性及市场对临床前公司高景气的较强认可。

海外：2021.10.11-2021.10.22海外龙头外包公司累计上涨2.24%，跑赢MSCI医疗健康指数1.22pct。

从个股来看，SamsungBiologics及Lonza领涨板块，分别累计上涨11.25%及7.35%。

Codexis本月涨幅领跑，累计涨幅达27.90%。

我们推测，SamsungBiologics及Codexis本月的较好表现或与分别承接Moderna疫苗项目及默克的新冠特效药molnupiravir的酶相关。

近两周海外CXO龙头同样处于三季报密集披露期，短期行情建议关注三季报超预期表现及疫情发展、新冠小分子特效药进展；长期行情建议关注产能拓展及一体化加速布局。

估值角度：海外CXO公司的估值较为分化，截至2021.10.22，生物大分子CDMOSamsungBiologics拥有较高估值，PE（TTM）172倍，此外一体化CDMOLonza及临床CROIQVIA、PPD均为64倍，而LabCorp(Covance)受ICL业务的影响，估值较低，PE（TTM）为9倍。

我们认为，全球医药外包行业头部公司通过兼并收购不断延伸服务、完善产业链，临床研究及将触角逐渐探入高成长板块（生物大分子及CGT）的公司往往享受更高的估值。

行业动态跟综：一体化加速，制剂及CGT是最热门整合方向3、行业景气跟踪国内创新药IND、NDA持续景气。

据CDE数据显示，2020年后国产创新药IND申请总数开始全面超越进口数据。

2021年Q3，国内1类化药IND数量合计94个，同比上升40%，1类生物药IND数量93个，同比上60%；进口化药IND数量38个，与2020年Q3持平，进口生物药IND数量38个，同比上升19%。

截止至10月22日，国内1类化药IND数量293个，1类生物药IND数量258个；进口化药IND数126个，生物药105个，均超越2020年全年水平。

我们发现，自2020Q2IND申请数量实现井喷，国内申请总数远超进口。

我们认为随着临床试验推进，国产创新药NDA申请及上市数量有望在5-10年内全面反超进口，创新药格局将迎来新态势。

疫情之下，投融资景气不减。

2021年全球医疗健康产业融资依旧活跃，截至2021年10月22日，年融资金额已达1026亿，较2020年全年增长24%，融资事件2782例，已超去年全年总事件数3%，平均项目融资金额3689万美金，远超去年同期水平。

从投资领域来看，医疗信息化融资事件数已经超越生物技术成为投融资领域新秀。

从动脉网数据来看，截至10月22日，2021年医疗信息化领域总投资额及数量分别为，已远超2020年全年。

从投融资事件数看，医疗信息化成为2021年融资事件数最多的领域，已达433件，超越2020年全年（379件）；从总投融资金额看，生物制药仍然是最热门领域，2021年累计投资额达388.3亿美元，超越2020年全年325.69亿美元。

4、重点研究总结泰格医药：景气延续，阶段跃迁，持续推荐！普洛药业：短期有波动，长期看动能天宇股份：盈利渐修复，待CMO弹性博腾股份：盈利能力超预期，新业务边际加速5、投资建议考虑到医药CXO是国内需求红利、全球产业分工驱动下的稀缺景气板块，订单驱动的业绩增长的持续性超预期。

我们推荐：泰格医药、药明康德、昭衍新药、凯莱英、康龙化成、九洲药业、博腾股份、方达控股、药石科技、美迪西等。

风险提示国内药审政策的波动性风险一级市场投融资周期波动的风险新业务拓展不及预期风险汇兑风险。