天风证券-机械设备行业深度研究：国内液压龙头，国产替代+强内生性驱动增长！-200416

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　　我们认为工程机械需求韧性十足，预计2020年挖掘机内销增速有望保持5%~10%，伴随行业竞争加剧，以及全球疫情加剧带来的供应链不确定性，核心部件加速国产化趋势持续加强，看好龙头恒立液压！2020年，恒立液压挖机油缸需求旺盛、非标油缸盈利提升以及液压泵阀国产替代加速进行的逻辑依然坚挺，公司有望把握这轮工程机械复苏周期，稳步迈向全球液压之巅！
　　恒立液压：国内液压龙头，客户覆盖+研发优势+产品布局均居行业首位
　　公司是行业周期低点崛起的龙头，在2011-2015年行业低谷期潜心研发液压泵阀，率先实现进口替代，掌握铸造核心工艺，目前公司挖机油缸市占率50%以上，客户包括卡特、三一、徐工等国内外龙头，泵阀处于快速替代进口阶段，客户以三一、徐工、临工、柳工为主，近年新增回转马达，贡献新增量。非标油缸客户多元，包括中铁、铁建、马尼托瓦克、浙江鼎力等各个细分龙头。
　　短期业绩支撑坚实：行业需求韧性强，中大挖泵阀持续替代进口，海外客户有望陆续实现突破，预计今明两年业绩复合增速20%以上！
　　1）2020年挖掘机需求保持韧性，预计全年内销增速5%-10%，公司油缸排产旺盛，销量结构改善+海外客户渗透度继续提升，业绩支撑坚实；
　　2）非标油缸盈利提升，叠加国内臂式高空作业平台产能集中投放，贡献重要增量需求，与挖机油缸形成对冲效应提升；
　　3）液压泵阀持续放量，向上盈利弹性十足；2019年12月铸造二期3万吨达产，进一步巩固泵阀核心竞争力；
　　中长期内，依托液压件的强大内生性，看好公司持续国产替代与下游开拓的成长之路
　　1）泵阀市占率提升带来的盈利与估值弹性，目前泵阀综合市占率20%左右，向上空间大，业绩弹性强，有力支撑估值；
　　2）泵阀有望陆续突破外资客户，贡献增量。全球挖机液压件需求空间为300亿以上，国内仅为100-150亿，当前公司泵阀全球市占率不足10%；
　　3）非标油缸和泵阀有望发挥良好协同，实现客户资源深度共享，共同抵御工程机械周期波动；
　　4）立足液压件发力液压系统，长期对标川崎、派克等液压系统综合服务提供商。
　　盈利预测：预计2019-2021年公司归母净利润分别为12.5亿、16亿和20亿，公司长短期逻辑清晰，短期业绩支撑坚实，经营活动现金流超过净利润规模，财务报表扎实，长期看，核心产品高壁垒、产业链地位高，具备长期竞争力，持续重点推荐，维持“买入”评级！
　　风险提示：基建及地产投资不及预期，行业竞争加剧，中美贸易摩擦风险等。