中信证券-移远通信-603236-2019年年报点评：收入快速增长，加大投入夯实未来发展基础-200416

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　　核心观点
　　公司4月14日发布2019年年报，公司实现营业收入41.29亿元，同比上升52.87%；归属上市公司股东的净利润1.48亿元，同比下降18%，收入略高于市场预期，利润由于加大投入低于市场预期。
　　物联网依然是通信行业里最具弹性，增速最快的赛道。1.预计行业整体维持50%+的增速：2019年除移远实现52%的收入增长外，广和通收入增长53%，有方科技增长40.39%，芯讯通增速料将与行业同步；2.发货量增速更快：移远发货量达到7627万片，同比增长70%，市占率料将进一步提升。
　　4G和NB-IOT模组毛利率双双出现拐点，长期盈利能力看好。LTE模组发货量达到1849万片，同比增长58.9%，毛利率达到20.83%，相比上年增长3.45Pcts；NB-IOT模组发货量达到2127万片，同比增长371%，毛利率达到20.83%，相比上年增长3.33Pcts。两大增长引擎毛利率均探底回升，看好公司长期增长动能。
　　加快海外布局，加大投入增长。1.海外布局研发中心或为下一步发展重心：公司在上海和合肥之外，增设温哥华和贝尔格莱德研发中心，而其主要竞争对手sirreawireless所在地为温哥华；Telit和U-Blox分别位于意大利和瑞士。2.人员数量和薪酬支出大幅增加，为后续业务发展奠定坚实基础：公司销售人员增长58人，同时销售人均薪酬从2018年的57万增长至2019年的66万，或因招聘许多海外员工销售薪酬较高导致；技术人员从2018年的836人增长至2019年的1268人，人员增长51%，研发总薪酬增长216%，彰显了公司对未来收入增长的信心。
　　风险因素：新冠疫情对海外拓展的影响，竞争激烈导致毛利率下滑。
　　盈利预测和投资评级：公司所处的赛道未来三年料将保持强劲增长动能，公司在海外布局上领先竞争对手。考虑到新冠疫情的影响，我们略调低2020/2021年归母净利润预测分别至3.4/5.15亿元（原值3.93/5.45亿），新增2022年归母净利润预测为7.05亿元，对应EPS分别为3.82/5.77（原预测值4.4/6.11元）/7.91元，对应PE分别为42/28/20倍，维持“买入”评级。