方正证券-桃李面包-603866-疫情下备货需求提升，投入减少助业绩超预期-200415

《方正证券-桃李面包-603866-疫情下备货需求提升，投入减少助业绩超预期-200415（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《方正证券-桃李面包-603866-疫情下备货需求提升，投入减少助业绩超预期-200415（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：4月15日，公司发布20年一季报，营收13.2亿元（+15.8%），归母净利润1.94亿元（+60.5%），扣非后净利润1.86亿元（+62%）。
　　核心内容：
　　1、业绩大超预期，备货需求提升，投入减少是主因：公司一季度净利润率提升4.1pct至14.7%，推动业绩高速增长，我们判断主要是疫情期间，居家对食品囤货需求提升，2月渠道库存快速降低。消费需求短期放大背景下，利于公司产品结构优化以及费用投入减少，表现在公司一季度毛利率提升3.9pct，销售费用率下降2.3pct。而且桃李作为行业龙头，疫情期间组织生产，物流配送方面，领先中小企业，恢复更快，对后者市场实现一定程度挤占。同时，公司去年发行可转债带来利息支出增加，抵消部分盈利，国家阶段性社保减免政策预计正向小幅贡献。此外，公司经营性现金流净额同比增长34.4%，表现优异。
　　2、北方基地市场逆势扩张，引领公司份额提升：分区域来看，公司东北、华北市场收入体现最大，分别为6.38亿元、3.3亿元，同比增长20.4%、27.8%，高于整体增速，而且明显快于过去两年表现，不仅与疫情备货有关，也受益于公司相对同行领先优势，逆势中实现份额提升。其他地区，华东、西南、西北、华南、华中，收入分别为2.67亿元、1.52亿元、9364万元、9682万元、预计增速都在双位数水平，华中地区收入899.8万元，体量尚小。此外，公司一季度新增77个经销商。
　　3、20年规划积极，员工持股继续提升：根据公司20年财务预算披露，计划收入增长15%，净利润增长20%，目标积极。我们认为烘焙市场仍处于快速扩充阶段，公司全国化布局初步形成，未来华中等潜力市场将不断放量。为了提高内部积极性，公司不仅在16年推出员工持股计划，总共五期，今年开始执行第四期。而且20年员工持股计划已通过二级市场以34.49元/股买入1159.8万股，占总股本的1.76%，更大程度绑定员工与公司、股东利益。
　　4、盈利预测与估值：预计公司20-22年EPS分别为1.25/1.49/1.80元，对应PE分别为43/36/30倍，维持“推荐”评级！
　　5、风险提示：1）竞争加剧导致营销投入加大；2）市场开拓不及预期；3）原材料涨价影响盈利；4）食品安全问题