国盛证券-亿嘉和-603666-多品类机器人放量，业绩持续高增-200416

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　　公司2019年归母净利润2.56亿元，略好于预期。2019年，公司实现营业收入7.24亿元，同增43.29%，归母净利润为2.56亿元，同比增长39.20%。
　　收入高增、毛利率改善，源自机器人放量及省外市场逐步成熟化。当期，公司核心业务机器人（含智能化配套改造）收入同比增长54.46%至7.04亿元，毛利率增加1.31个百分点。①产品结构，毛利率较高的机器人产品放量带动收入及盈利改善。2019年，公司机器人销量1172台，同比增长139.18%。除原有巡检机器人产品高增外，带电作业机器人及室内轮式巡检机器人亦创造可观增量。②市场端，省外占比持续提升，成熟化趋势下成本降低。2019年，公司江苏省外市场收入1.03亿元，同比增长248.96%，占总营收的份额提升8.39%至14.24%。规模放量下，华南/华北市场毛利率均有改善。
　　经营规模扩容及售后投入加大，当期公司管理及销售费用率均有提升。经营规模扩大下，公司行政人员增至85人，约为2018的4.5倍。2019年，公司管理费用率提升2.3%至12.16%。机器人销量高增带动售后服务费用提升，当期公司销售费用率增加2.2%至9.76%。
　　在手订单饱满，积极备库存，预期业绩高增维继。2019年，公司新增订单7.20亿元，已中标尚在履行合同签订程序的订单金额为1.98亿元，合计9.18亿元，较去年披露新增订单值增长约29%。积极备库存应对下游旺盛需求，期末公司机器人库存量约921台（含已交付未验收），同增76.44%。订单及库存反馈，业绩增长动力仍足（短期现金流有所承压）。
　　中长期成长路径：电站巡检机器人迭代持续打开终端需求，带电操作机器人等多品类梯次贡献增量。①电站巡检机器人，多功能、智能化的新品迭代推出（新品SI100，室内自行走，新增噪声/SF6气体检测等功能），持续打开智能化终端市场。渗透率提升下（当前江苏省配电站巡检机器人预估约10%-15%），该业务预期稳健增长。②带电操作机器人将形成可观增量，百亿级别需求市场。目前公司已和国电南瑞、天津三源电力成立合资子公司以重点拓展该领域，预期后续将贡献可观业绩增量。除此之外室内巡检操作机器人、消防机器人、隧道巡检机器人等多品类均具备业绩贡献动力。
　　盈利预测与估值：预计2020-2022年净利润分别为3.85、4.97、6.25亿元，对应当前股价PE分别为25.5、19.8、15.7倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期；行业竞争加剧。