中信证券-亿嘉和-603666-2019年年报点评：带电作业机器人落地，省外收入占比提升-200416

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　　核心观点
　　亿嘉和发布2019年年报，实现收入7.2亿元（+43.3%），归母净利润2.6亿元（+39.2%），扣非归母净利润2.1亿元（+31.5%），符合预期。公司带电作业机器人产品预计将在今年放量，我们看好公司成长潜力，维持“买入”评级。
　　业绩：2019年公司业绩高增长兑现。（1）收入利润：公司19Q4单季度实现收入3.5亿元（+57.5%），实现归母净利润1.3亿元（+40.2%），19Q4延续了前三个季度的高增长趋势。截止2019年末，待履约订单和已中标尚在履行合同签订程序的订单共计5.6亿元。（2）成本费用：公司2019年毛利率63.7%（+2.1pcts），净利率35.4%（-1.1pcts），基本保持稳定。销售/管理/研发/财务费用率为9.8%/12.2%/7.7%/-1.1%，同比+2.3/+2.3/-1.4/-0.9pcts。公司研发投入0.95亿元，包括费用化的0.56亿元和资本化的0.39亿元，同比+105.5%，占收入的比例为13.1%。（3）存货和预收款：2019年末，公司存货为2.1亿元（+141.8%）；预收款为0.34亿元（+91.6%），公司订单执行状况良好。
　　新品落地：公司产品线实现从巡检机器人到操作机器人的突破。2019年11月，公司与国电南瑞、天津三源电力合资成立国网瑞嘉智能机器人有限公司，公司占合资公司40%股权。国电南瑞和天津三源电力都是国网旗下子公司，在技术、资源、市场等方面和公司有着良好互补。成立国网瑞嘉后，三方将以合资公司为平台，推动带电作业机器人的产业化。首批订单已于4Q19落地，预计订单将在2020年放量。此外，公司2019年推出室内巡检操作机器人，可以代替人工对开关柜和变电柜进行操作。作业类机器人的推出显著提升了公司在行业中的竞争力。
　　地域扩张：省外收入占比提升至14.2%。2019年，公司江苏省内/省外收入分别为6.2/1.0亿元，同比+30.5%/+248.9%，公司成功开拓湖北、江西、湖南、山西、陕西、宁夏、河南、海南、青海等新区域的业务。公司借助带电作业机器人产品开拓省外的业务关系，省外收入占比有望继续提升。
　　风险因素：电力机器人渗透率提升速度放缓；行业竞争加剧导致产品价格下降。
　　投资建议：由于公司新品落地和地域扩张的逻辑兑现，结合年报情况，上调2020/21年归母净利润预测至3.4/4.4亿元（原预测为3.2/4.0亿元），新增2022年净利润预测5.3亿元，现价对应PE为29/22/19倍。我们看好公司成长潜力，维持“买入”评级。