华泰证券-亿联网络-300628- 经营数据稳健，股权激励助长期发展-200416

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　　一季报超预期，疫情不改公司长期增长趋势
　　公司发布2019年年报及2020一季报，公司2019年实现营收及归母净利润为24.89/12.35亿元，YoY+37.1%/45.1%，2020Q1实现营收及归母净利润为6.50/3.66亿元，YoY+22.0%/40.2%，一季报业绩超预期。疫情短期影响公司收入端，中长期利好远程办公/医疗/教育的渗透，我们长期看好公司在视频会议赛道的布局，预计公司20~22年EPS分别为2.61/3.50/5.02元（前值2.55/3.43/-元），维持“增持”评级。
　　整体财务数据表现优异，经营性净现金流大幅增加
　　2019年公司综合毛利率66.0%，YoY+4.2pct，主要受产品结构优化、美元汇率及成本下降的综合影响。19年公司加大研发投入和新业务拓展，整体期间费用率提升1.2pct，其中研发费用率提升0.18pct，销售费用率提升0.75pct。2019年公司经营性净现金流为10.92亿元（YoY+59.8%），显示出公司较强的运营管理能力。
　　疫情压制Q1收入端，毛利率环比继续提升
　　20Q1收入端受疫情影响业务拓展受阻，利润端受期间费用率下降（YoY-2.5pct）以及同期美元汇率提升影响，Q1归母净利润增速（ YoY+40.2% ）高于收入增速（ YoY+22.0% ），扣非归母净利润YoY+37.0%。Q1的综合毛利率为67.8%，YoY+2.49pct，QoQ+0.8pct，我们认为可能是受益于产品收入结构改善以及人民币贬值等因素影响。
　　发布股权激励预案，助力公司长期稳定发展
　　公司拟向激励对象授予限制性股票312.75万股，激励对象主要面向高管、核心管理人员和核心技术人员，其中首次授予250.20万股（授予价格为每股42.81元）。从业绩考核要求来看，以2019年营收及净利润为基数，20-22年每年营收及净利润环比增速不低于20%，未来公司长期稳定发展可期。
　　SIP市场份额继续提升，新冠疫情促进行业加速发展
　　公司已逐渐成为提供端到系统的统一通信解决方案提供商，并联合行业巨头打造端到端的视讯生态。根据Frost&Sullivan的数据，公司SIP话机业务18年的市场份额位居全球第一（27.3%），预计19年进一步提升，预计18-23年全球视频会议行业将保持年复合增长率12.1%。此次新冠疫情背景下，远程办公/教育/医疗等在线消费习惯得到培育，行业加速增长可期。
　　好赛道龙头公司，维持“增持”评级
　　考虑毛利率提升，我们略微调整盈利预测，预计20~22年净利润分别为15.63/20.97/30.12亿（前值15.26/20.54/-亿）。2020年可比公司平均PE为32x，考虑到公司在SIP话机领域场份额全球第一并有望继续提升，持续加大研发投入提升产品竞争力，给予一定估值溢价，给予公司2020年PE 40-45倍，对应目标价104.29-117.33元，维持“增持”评级。
　　风险提示：中美贸易战加剧，云视讯市场推广不及预期，汇率波动风险