国信证券-中国联通-600050-系列分析之三：成本可控-200416

《国信证券-中国联通-600050-系列分析之三：成本可控-200416（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-中国联通-600050-系列分析之三：成本可控-200416（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事项：
　　继第一篇对联通整体的业务增长逻辑进行阐述后，我们后续对收入侧的改善进行了详细数据分析，本篇是对成本侧的数据分析。
　　评论：
　　5G时代联通成本可控，维持“买入”评级
　　联通的主要成本为4项，其中，最主要的是折旧与摊销成本，根据我们的假设和推算，其2020~2022年的增速分别为4%、4%、5%，处于小幅增长的态势；网络运营及支撑成本率较为稳定；网间结算成本因政策调整逐步消除；销售通信产品成本随代销业务收缩稳步下降。总体来看，联通的成本增长可控，在5G建设前期维持在小幅增长的水平。而结合5G初期联通在收入上的弹性，整体的毛利率有望提升。
　　当前时点，我们认为运营商的盈利能力有望迎来拐点，看好5G新周期下运营商的投资价值。尤其是中国联通全面引入战略投资者，进行商业模式创新，有望进一步增强其盈利能力。我们预计中国联通2020-2022年归属于A股股东净利润分别为70/90/99亿元，对应23.6/18.3/16.8倍PE，1.14倍PB，维持“买入”评级。
　　风险提示：提速降费政策力度加强；5G用户数增长不达预期；成本管控不达预期。