华西证券-元隆雅图-002878-传统主业稳健增长，新媒体营销持续发力-200416

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　　事件概述
　　公司发布2019年年报。2019年公司实现营收15.72亿元，同比增长49.46%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长22.79%；实现扣非净利润1.09亿元，同比增长31.07%。2019年公司向全体股东每10股派发现金红利3.5元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增7股。
　　礼赠品业务稳健增长，新客户开始发力。
　　2019年公司礼赠品业务实现营收9.89亿元，同增18.73%。2018年以来公司加大快消和金融行业客户开发，经过一年培育，2019年已在部分客户实现业绩突破或者建立了业务基础，有助于公司进一步降低对单一大客户的依赖。2019年，公司礼赠品业务前五大客户营收占比63.8%，同比下降4.64pct。总体来看，公司前五名客户销售金额占年度销售总额比例为50.15%，较18年下降10.45pct。全年销量1.12亿件，同增17.02%；生产量1.09亿件，同增9.47%。业绩及销量的增加使礼赠品库存降低，报告期末礼赠品库存量421万件，同减41.55%。
　　深耕核心客户，数字化营销助促销服务业务稳步增长。
　　受益于客户的产品销售渠道从线下加速向线上转移，公司数字化营销从礼品数字化、礼品派发数字化进一步延伸到线下流量获取和私域流量运营、SCRM（社会化消费者关系管理）体系运营、DTC（直达消费者)商城运营。2019年，公司数字化营销服务获得收入1.08亿元，同比增长21.65%；毛利4584.88万元，同比增长63.67%;在促销服务业务中占比53.21%，同比提升9.47pct。
　　新媒体营销持续发力，成立苏州仟美加码MCN。
　　2019年，公司新媒体营销业务实现营收3.09亿元，同比增长409.28%。谦玛网络2019年实现营业收入3.11亿元，同比增长69.62%；实现归属母公司股东净利润4514.04万元，同比增长23.90%。谦玛网络2019年服务品牌客户超过144家，2019年新客户95家，新客户的导入呈加速态势，客户行业向美妆、快消、电商聚集。
　　投资建议
　　我们预计公司2020-2022年将分别实现营收19.92亿元、26.32亿元和30.16亿元，同增26.8%、32.1%和14.6%；归母净利润分别为1.56亿元、2.19亿元和2.8亿元，同增35.4%、40.9%和27.5%；对应EPS分别为1.19元、1.68元和2.15元,对应PE分别为25X/18X/14X。考虑公司作为促销品行业龙头同时大力发展新媒体营销业务且已取得较好成绩，叠加特许业务有望受益于冬奥会的持续升温，继续维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险，新客户开发不及预期风险，行业竞争加剧风险。