安信证券-凯普生物-300639-一线品种稳定增长+二线品种快速放量，2019业绩增长符合预期-200416

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　　■事件：公司2020年4月15日发布2019年年度报告，2019年公司实现营收7.29亿元，同比增长25.68%；实现归母净利润1.47亿元，同比增长29.11%；实现扣非后归母净利润1.35亿元，同比增长36.03%，业绩增长符合预期。
　　■一线品种稳定增长+二线品种快速放量，2019年归母净利润同比增长29%，业绩增长符合预期
　　收入端，2019年公司实现营收7.29亿元，同比增长25.68%。其中，一线品种HPV检测试剂实现营收5.13亿元，同比增长16.61%；二线品种耳聋、地贫、STD等检测试剂实现营收1.13亿元，同比增长39.06%；医学检验服务实现营收8366.27万元，同比增长81.87%。
　　利润端，2019年公司实现归母净利润1.47亿元，同比增长29.11%；实现扣非后归母净利润1.35亿元，同比增长36.03%，受益于一线品种稳定增长和二线品种快速放量，业绩增长符合预期。
　　■2019年毛利率为80.59%（-2.91 pct.），试剂业务毛利率较为合理，医学检验业务盈利能力逐步提升
　　2019年公司的整体毛利率为80.59%，同比下降2.91 pct.。其中，HPV试剂盒毛利率为87.18%，同比下降1.31 pct.；其他试剂盒毛利率为82.94%，同比下降3.62%；医学检验业务毛利率为43.37%，同比提升1.60%。试剂业务毛利率较为合理，医学检验业务盈利能力逐步提升。
　　■2019年期间费用率为60.20%（-3.17 pct.），期间费用率稳步下降
　　2019年公司的期间费用率为60.20%，同比下降3.17 pct.，期间费用率稳步下降。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为35.71%（-1.78 pct.）、16.56%（-1.37 pct.）、7.88%（-0.04 pct.）、0.06%（+0.02 pct.）。
　　■一线品种：“临床推广+两癌筛查”助力HPV诊断试剂持续稳定增长
　　两癌筛查项目推进和临床持续推广，利好HPV诊断试剂稳定增长。其中，政策方面，《健康中国行动（2019―2030年）》、《健康中国行动组织实施和考核方案》等文件明确提出推进农村妇女宫颈癌和乳腺癌筛查，2022年农村适龄妇女宫颈癌和乳腺癌筛查覆盖率超过80%，两癌筛查项目推动HPV检测技术的普及；临床推广方面，凯普生物深耕妇幼渠道，2019年公司参与举办第五届全国阴道镜与宫颈病理学大会等学术会议超过550场，以学术推广持续普及HPV检测技术。目前凯普生物的HPV试剂持续稳定增长，其销售从2012年的1.24亿元增长至2019年的5.13亿元，CAGR约为22.49%。鉴于临床推广和两癌筛查项目推进，看好一线品种HPV诊断试剂未来3年保持15%以上稳定增长。
　　■二线品种：耳聋、地贫、STD检测试剂等持续快速放量
　　公司耳聋、地贫、STD检测试剂等二线品种近年来持续快速放量，营收从2016年的0.43亿元增长至2019年的1.13亿元，CAGR为37.53%。其中，STD十联检是公司近期获批上市的重磅品种，一次取样可同步检测6种性传播疾病10种亚型，有效避免漏检和有利于精准指导临床治疗，看好STD十联检逐步替代单检、二联检和三联检产品。
　　■第三方医学检验：延伸布局下游医学检验，近年收入增长持续提速
　　公司延伸布局下游第三方医学检验服务，开展检验服务项目600余个。医学检验服务的收入从2012年的72.61万元增长至2019年的8366.27万元，CAGR约为97.02%。目前，公司武汉、北京、广州、西安、重庆、南昌、济南等近20家第三方医学检验室已被列入可开展新冠病毒核酸检测的第三方机构名单，公司的第三方实验室充分接收来自医院临床、企业复工筛查等样本，疫情有望正面影响公司第三方医学实验室和新冠肺炎检测业务，2020年其营收增长有望进一步提速。
　　■投资建议：预计公司2020-2022年分别实现营收9.53亿元、12.31亿元、15.76亿元，分别同比增长30.6%、29.2%、28.0%；分别实现归母净利润1.92亿元、2.49亿元、3.19亿元，分别同比增长30.0%、30.2%、28.0%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为40.95元，相当于2020年35的动态市盈率。
　　■风险提示：试剂销售不达预期；试剂降价风险；实验室盈利改善不达预期等