光大证券-新东方在线-1797.HK-跟踪报告：双师大班放量扩张，东方优播稳步增长-200416

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　　◆疫情期间，新东方集团已陆续向社会免费开放多种教育资源，覆盖了大中小学生、家长、教师等群体。包括：向1.5万余名医护人员子女免费开放寒假课；向全国中小学生免费赠送英文分级阅读APP 2个月读书卡；提供2000多册原版英文分级读物；向全国大学生及在职群体免费提供包括考研、口语在内的7种160+小时课程等。
　　◆新东方在线小班业务稳步推进，双师大班增长势头良好。
　　1）大学业务：FY19财年是调整期，19H2逐步步入正轨，各项课程更加丰富，服务更多学生。国内考试、出国考试各项业务发展符合预期。
　　2）K12东方优播：FY20仍会加速优播的发展，春季班已经完成预期。疫情期间到课率、完课率保持高水准。东方优播的发展要超过我们之前的预期。目前的线上招生引流工作稳步推进。未来会做一些线下的广告投放，保证FY20财年暑期的低价班人数和转化。
　　3）K12双师大班：新东方在线双师大班过去1-2年的时间储备和更新了一批优秀的师资和课程，目前大班师资超过2000人。新的直播的平台在不远的将来也要上线，同时引入了一批技术人才。受疫情因素影响，公司推出周末、周中免费课，其中周末课是正价课程，有辅导答疑服务。优质免费的双师大班课给公司带来了接近2000万人次的试用客户，考虑到公司优质的课程和辅导老师的课后延伸服务，我们预计公司双师大班业务在暑期会有不错的表现。
　　4）学前和B端业务：学前专注于多纳app，是未来学生的流量池。B端业务属于公司的增值业务。每年都会保持稳定的增长。
　　◆盈利预测和投资建议。考虑到疫情对整个教育行业春季班招生的影响、公司双师大班教师储备人员的增加以及免费课的成本，我们下调FY20-22年收入预测为10.76/17.35/23.11亿元；下调调整后净利润预测分别为-7.74/-3.16/-2.22亿元。新东方在线优化产品结构之后，将更聚焦于K12在线直播。新东方在线拥有强大的课程研发和师资培训基因，我们看好新东方在线对教育行业的赋能，看好公司东方优播班课以及双师大班业务，我们看好K12在线直播行业未来长期发展趋势和新东方在线在品牌、师资、渠道方面的积累。维持新东方在线“买入”评级。
　　◆风险提示：竞争激烈影响盈利能力、教育政策变化、业务拓展不及预期。