国盛证券-固定收益点评：纵横转债投资价值分析，通信网络建设服务商，建议申购-200416

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　　2020年4月15日纵横通信发布可转债发行公告，计划发行2.70亿元，其中2.11亿元用于通信网络技术建设技术服务升级项目，0.59亿元用于研发中心建设项目。
　　条款中规中矩，起始转股价24.49元，平价为95.51元，债底为77.75元，纯债YTM3.83%，债底保护差。转债下修条款触发条件为“15/30，80”；条件赎回条款触发条件为“15/30，130；条件回售条款触发条件为“30，70”。4月15日，纵横通信收盘价为23.39元，对应纵横转债平价为95.51元；债底方面，使用6年期A+中债企业债到期收益率作为折现率，债底为77.75元；纯债YTM为3.83%，债底保护差。
　　建设5G，提升竞争力。公司的主营业务收入主要包括通信网络建设服务收入、通信网络代维服务收入和通信领域产品销售收入等，2019年上半年通信网络建设服务与通信领域产品销售占营业收入比重分别为42.37%、32.85%。公司坚持自主创新，始终瞄准行业前沿技术，积极将前沿技术运用于生产经营中，不断进行技术和服务的升级，2019年上半年纵横通信研发支出1842万元，占营收的比例为4.75%，始终保持较强的自主创新能力以及快速的产品和技术更新。
　　近两年公司营收增长，但净利润有所下滑。2018年、2019年公司营业收入分别为5.84亿元和8.65亿元，归母净利润分别为4452万元、3835万元。
　　启动5G建设，提升公司盈利空间。公司积极投入通信网络建设技术服务升级项目、研发中心建设项目。本次募集资金投资项目符合公司长期发展战略，有利于公司切入新的市场领域、拓展新的利润增长点，将直接提高公司的盈利能力。公司注重提升对5G建设的服务能力，加速对5G建设的战略布局，从而达成公司在5G时代的战略发展目标。
　　一级市场积极参与，二级谨慎配置。假设原股东配售比例为50%，网上有效申购户数为400万户，则网上申购总额度为1.35亿元，预计中签率为0.0034%，顶格申购中一签的概率为3.4%。截至4月15日收盘，纵横转债转股价值为95.51元，A+评级转股价值位于90元-110元区间、纯债价值位于75元-80元期间转债共四只，其中正元转债规模较小，仅为1.75亿。其他三只转债转股溢价率分别为17.5%、16.7%和18.5%，预计上市首日转股溢价率中枢为[16%,18%]，对应价格中枢[111元，113元]，建议一级市场积极参与申购，二级市场谨慎配置。
　　风险提示：5G建设投入不及预期；行业竞争加剧导致核心客户流失。