国信证券-瀚蓝环境-600323-2019年报点评：业绩符合预期，优质固废运营龙头进入新发展阶段-200416

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　　盈利水平稳中有升，费用率持续降低，现金流情况良好
　　公司的经营状态稳健，业绩持续向好，盈利能力显著攀升。公司2019年实现营收61.60亿元，同比增加27.04%；归母净利润9.13亿元，同比增加4.49%；扣非净利润8.68亿元，同比增加20.49%。公司费用率持续降低。销售费用率降低0.22pct到1.21%；财务费用率降低0.77pct到3.64%；由于并表公司数量增加、公司管理范围拓宽，公司的管理费用率略有增加，上升0.37pct到7.16%。公司现金流情况良好。经营性现金流净额13.24亿元，同比降低19.82%；投资性现金流净额-39.55亿元，同比增加92.79%，这主要是由于股权收购款支付与在建工程投入增加导致；筹资性现金流净额增长633.60%到23.93亿元，这是融资规模增加，新增银行贷款和超短融所致。
　　业绩稳健，固废全产业链运营，供水+燃气发挥组合优势
　　2019年公司整体毛利率28.01%，同比+11.51pct。分板块来看，公司加快拓展固废细分产业布局，推动业务一体化全产业链运营，核心固废业务实现营收26.50亿元，同比+50.14%，由于新增项目并表导致毛利率同比降低3.70pct至31.51%。燃气业务实现营收19.40亿元，同比+14.06%，供水业务实现营收9.31亿元，同比增加3.27%。伴随着供水+燃气业务通办服务进一步的推广和深化，这两个业务板块成长可期。污水业务营收同比增加56.29%，毛利率为44.21%，公司着力推进智慧管理平台建设，污水项目提标改造进程持续推进，新项目投产带动业绩显著提升。
　　盈利预测与投资评级
　　公司聚焦“大固废”发展思路，燃气、供水和污水业务稳健，运营资产优质，现金流良好。公司积极加快复工进程以缓解疫情对生产和需求产生的不利影响。今年是十三五收官年份，政策催化固废、污水处理行业业绩释放，预计未来公司业绩有望持续保持高增长状态。我们维持公司20-22年利润预测分别为11.2/13.5/17.0亿，对应估值为14/11/9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目进度或不及预期，投资加大导致资金紧张，政策风险