天风证券-京沪高铁-601816-业绩符合预期，疫情短期冲击，不改长期投资价值-200416

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　　事件：京沪高铁披露2019年年报，公司实现营业收入329.42亿元，同比增长5.72%，实现归属上市公司股东净利润119.37亿，同比增长16.48%，实现扣非净利润119.13亿，同比增长16.26%。
　　旅客人数与周转量稳步成长，彰显大动脉能力。2019年，京沪高铁全线的客运量继续增长，旅客运输量2.15亿人次，同比增10.1%，占全国6.0%；旅客周转量956.1亿人公里，同比增7.9%，占全国6.58%。京沪线客运量与周转量增长均高于全国整体水平，可见串联中心城市的大动脉对客流的虹吸效应。
　　本线担当列车与旅客数量同比略降，跨线车占比继续提升。去年公司全线列车增长8.58%至18.73万列，但其中：1）公司担当列车（本线）：列车数3.6万列，同比降8.14%，对应本线旅客人数同比减1.21%至5333万人，客座率达到新高，产能依旧紧张；2）其他运输企业担当的跨线列车：列车数量15.13万列，同比增13.59%，旅客发送人次1.62亿人，同比增17.2%。本线列车的列次占比进一步由2018年的22.8%降至19.2%，相应地，跨线车占比从77.2%提升至80.8%，延续过去几年趋势，我们认为原因是随着高铁网的加密，京沪线有限的产能进一步向跨线车倾斜。
　　成本控制得当，毛利率提升是2019年业绩增长的关键。受本线/跨线车车次及发送人次变化的影响，2019年公司的旅客运输收入微降0.9%至156.45亿；路网服务收入显著增长12.7%至170.18亿。营业收入整体增长平稳，增幅达5.7%。公司营业成本下降1.2%。其中委托运输+动车组使用费与去年基本持平，与本线列车车次、人数的趋势一致；折旧支出略有下降。公司成本大多与动车组开行列次等相关，因此2019年毛利率显著增长至51.1%，同比提升接近4个百分点。
　　预计未来分红比率将在较高水平。公司拟每10股派现金红利0.528元（含税），分红占2019全年净利润的21.72%。由于公司上市前已按2019全年净利28.29%进行过一次分红（分红年度为2019年7月1日-9月25日）。考虑公司2018、2017年的分红比率分别为99.92%、71.32%，我们预计公司未来分红比例将在稳定偏高水平。
　　疫情导致铁路客运量整体下降，对公司业务造成一定影响。本次新冠疫情对铁路客运冲击明显，2月全国铁路客运量下降86%，清明小长假期间铁路客运量下降78.96%。对公司而言，京沪线运营商务客流，与旅游需求相关度低，因此我们认为随着复工继续，公司客运量跌幅应小于全国。但当前高铁车次停开，在成本端也会给委托运输、动车组使用费、旅客服务费等变动成本带来节约。
　　投资建议：受疫情影响，我们将2020-21年业绩预测由117.31、117.40亿调整至43.53、116.84亿，22年净利润131.61亿。疫情影响仅为短期，京沪高铁作为核心资产的长期竞争力不改，维持长期看好，当前维持增持评级。
　　风险提示：宏观经济超预期波动；产能扩张低于预期；价格弹性低于预期；京沪高铁二线投用