国开证券-3月金融数据点评：表内及直接融资齐发力，宽信用效果显现-200413

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　　内容提要：
　　社融新增总量大幅增长。3月新增社会融资规模5.16万亿，新增金融机构人民币贷款2.85万亿。
　　宽信用取得明显效果。表内、表外及直接融资均大幅度增长，显示在货币和财政政策齐发力下，宽信用取得了明显效果。社融中3月对实体发放信贷3.04万亿，这一规模接近1月份的3.49万亿，同时明显高于去年同期的1.96万亿；表外融资重回正增长，当月新增2208亿，主要为新增票据贡献，同时信托贷款萎缩幅度也大幅度收窄；直接融资中3月企业债融资规模大幅放量增长9953亿，创下有数据以来单月增长最高值。
　　企业中长期融资持续性有待观察。企业短期贷款新增8752亿，同比多增5651亿，中长期贷款新增9643亿，同比多增3070亿。结合2月数据看，企业融资里短期贷款及票据同比增加幅度明显超过中长期贷款，这种超出季节性的行为或许说明在终端需求仍待恢复的情况下，企业目前更急于需要稳定现金流等短期融资。从中长期贷款占比的角度看，亦能说明这一情况：3月企业中长期贷款占比无论与去年同期相比还是与今年1、2月相比均为下降。
　　如无其他重大利好，债市短期或将震荡调整。央行调降超额存款准备金利率的利好已经在上周兑现，对交易盘而言，高位新入场资金交易难度较大，一旦择时不利或难以承受市场波动。在金融数据总量大幅增长的情况下，我们认为需提防4月实体经济数据边际改善的可能，如无其他重大利好，4月中下旬债市或将以震荡运行为主，交易盘在维持一定仓位前提下，可适当减仓并且待利率反弹后重新择机进场。
　　风险提示：疫情超预期变化；经济增长超预期回落导致企业违约加速；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；美联储后续超预期降息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。