东莞证券-亿嘉和-603666-2019年年报点评：研发投入持续加大，市场拓展收效显著-200416

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　　经营业绩高速增长，新签订单维持高位。2019年，公司实现营收7.2亿元，同比增长43.3%；实现归母净利润2.6亿元，同比增长39.2%；实现扣非后归母净利润2.1亿元，同比增长31.5%；实现每股收益2.61元；公司拟每10股转增4股并派现2.6元。第四季度，公司实现营收3.5亿元，同比增长57.5%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长40.2%。2019年，公司业绩保持高速增长，第四季度经营业绩更加靓丽。公司原有巡检机器人业务大幅增长，且带电作业机器人、室内轮式巡检机器人新产品带来业务增量。公司订单量维持高位，2019年新签订单7.2亿元；截至2019年末，公司待履约订单有3.6亿元，已中标尚在履行合同签订程序的订单金额达2.0亿元。
　　销售毛利率有所提升，研发投入不断加大。2019年，公司毛利率达63.6%，同比提升2.1pct；净利率达35.4%，同比降低1.0pct；ROE达23.3%，同比降低4.9pct；经营活动现金净流量达779.8万元，同比降低94.9%。公司毛利率有所提升，但净利率、ROE水平均有所降低，经营活动现金净流量较2018年下滑幅度较大。2019年，公司研发投入达9509.6万元，同比增长105.5%，占营收的比重提升至13.1%；公司研发人员数量达181人，占公司总人数的比重达35.2%。2019年，公司深圳研发中心、美国研发中心开始投入运营，逐步构建起全球化的研发体系。
　　产品创新实现新突破，江苏省外市场增长显著。2019年，公司与国电南瑞、天津三源电力合资成立国网瑞嘉（公司持股40%），重点开展带电作业机器人领域业务，加快实现带电作业机器人产品的研发和产业化。另外，公司研发推出的室内轮式巡检机器人产品，无需搭建运行轨道，与室内挂轨式室内巡检形成互补。2019年，公司江苏省内/省外营收分别达6.2/1.0亿元，分别同比增长30.5%/249.0%；华北/西南地区业务收入分别同比增长490.1%/380.6%。公司加大江苏省外市场拓展力度，在湖北、江西、湖南、山西、陕西、宁夏、河南、海南、青海等新区域实现破冰；公司在东莞成立的全资子公司也已投入运营，生产能力及效率得到大幅提升。公司江苏省内业务占比依然较大，电力巡检机器人在江苏省的市占率高达3/4左右。
　　投资建议：公司是我国电力巡检机器人领域龙头企业。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为3.49/4.52元，当前股价对应PE分别为28.4/21.9倍，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑；行业景气度下降；业务区域集中度较高；客户集中度较高；新产品推广不及预期；市场竞争加剧；业绩不及预期等。