华西证券-星网锐捷-002396-Q1业绩略低于预期，看好全年业绩表现-200416

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　　事件概述
　　公司4月14日发布了2020年一季度业绩预告，预计2020年一季度归母净利润亏损5,000万元C6,000万元，2019年同期亏损616.40万元元，同比下降711.16%-873.39%。公司预计非经常性损益对归属于上市公司股东净利润的影响金额约为543万元左右。
　　Q1业绩略低于预期，看好全年业绩表现
　　按照中位数测算，一季度归母净利润亏损5,500万元，同比下滑792.28%，扣非归母净利润亏损6043万元，相比去年同期亏损4021万元下降50.3%。业绩略低于预期，主要原因系新冠肺炎疫情影响，下游客户存在滞后复工、招投标延后，一季度公司营业收入较上年度同期小幅下降。公司业务存在明显的季节性波动,一季度为公司业务淡季，一季度收入全年占比较小，17-19年Q1收入全年占比10.3%、14.3%和13.9%，净利润分别为-0.19亿元、-0.07亿元和-0.06亿元，占比较低。但期间费用较为均衡发生，公司保持研发投入，人力、租金等费用支出刚性等因素，导致净利润下降，预计公司2020年一季度业绩对全年业绩影响较小。我们认为尽管一季度业绩受到疫情影响，但公司已经积极采取有效措施应对疫情，于2月中已全面复工复产，我们仍然看好2020年全年业绩业绩表现。
　　企业网络需求增长，白牌交换机份额有望逐步提升
　　根据IDC 2019年数据，子公司锐捷网络以太网交换机在中国市场排名第三、中国企业级WLAN市场占有率第二、Wi-Fi 6品类市场份额第一。2019年12月，公司中标中国移动2019-2020年高端路由器和高端交换机集中采购。标包五中标份额70%，不含税投标总价2.01亿元，标包六中标份额30%，不含税投标总价1.91亿元。锐捷网络在数据中心交换机、无线网络等领域不断发力，在市场上连续取得重大突破，在阿里巴巴、腾讯、今日头条和美团等互联网企业得到规模应用，锐捷网络有望借交换机市场白牌化趋势，逐步提升交换机市场占有率。
　　升腾资讯桌面云占据市场，打造国产化生态圈
　　根据IDC数据显示，2019年升腾资讯瘦客户机亚太区域市场销量第一，中国市场销量第一。除传统终端外，升腾威讯云分别完成与兆芯、华为泰山服务器的互认证，信息化创新方案参与政府、军队等国产化桌面云项目，取得初步成效。2019年公司作为自主研发的桌面云领先厂商，拥有众多国产芯片的桌面整机，产品覆盖龙芯、兆芯等方案，推出业内首款鲲鹏桌面云方案。携手华为等合作伙伴共同打造国产化生态圈，有望受益于瘦客户机+桌面云解决方案渗透率的提升。
　　投资建议
　　公司是国内领先的ICT应用方案提供商，主要为企业级客户提供信息化解决方案，我们持续看好公司白牌交换机及桌面云的发展空间。维持盈利预测不变，我们预计2020-2022年公司营收为109.7亿元、128.7亿元、155.2亿元，归母净利润为7.6亿元、9.5亿元、11.5亿，对应现价PE分别为27.3倍、21.9倍、18.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游客户受疫情影响持续延迟复工及招标；云计算市场扩张低于预期。