华鑫证券-恩捷股份-002812-业绩符合预期，公司受益于隔膜的量利齐升-211026

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业绩符合预期，毛利率提升明显。

报告期内，公司实现营业收入53.68亿元，同比增长107.97%；实现归母净利润17.51亿元，同比增长172.06%，位于三季报业绩预告（17-17.9亿元）中间位置；毛利率为48.56%，同比提升7.91pct。

其中Q3实现营业收入19.75亿元，同比增长73.11%；归母净利润7.01亿元，同比增长117.48%；毛利率为50.71%，同比提升9.14pct，环比提升4.29pct。

公司隔膜出货量持续提升，单平盈利能力稳健。

Q3公司隔膜出货量超8亿平米，环比增长20%以上，单平净利润约0.85元，环比略有提升。

随着下游需求持续高景气叠加公司加速出海，预计2021年隔膜出货量超28亿平米，实现翻倍以上的增长；2022年隔膜出货量超45亿平米，同比增长60%以上。

隔膜保持紧平衡，公司受益于量利齐升。

隔膜主设备门槛较高，主要来自日本和德国，行业优质产能短期内难以大量投放，预计2022年隔膜继续保持紧平衡，或将成为木桶短板环节。

行业加速整合大趋势下，公司先后收购苏州捷力、纽米科技，湿法隔膜市占率超50%，现有产能、规划产能领先全行业；海外业务、涂覆隔膜单平米利润高，叠加一体化涂覆强化公司成本优势，将明显改善单平米盈利，未来公司将受益于隔膜的量利齐升。

盈利预测：公司作为湿法隔膜绝对龙头，市占率超50%，成本优势明显，受益于出货量的增长以及海外、涂覆占比提升。

我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为24.26亿元、39.11亿元、52.88亿元，对应EPS分别为2.72、4.38、5.93元，当前股价对应PE分别为111.6/69.2/51.2倍，首次覆盖给予“审慎推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；盈利改善不及预期等。