中航证券-国防军工行业中国电子科技集团报告：军工电子国家队，自主可控核心力量-200417

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　　中国电子科技集团是我国十大军工集团之一，是在原信息产业部直属研究院所和高科技企业基础上组建而成的国有大型高科技企业集团，主要从事国家重要军民用大型电子信息系统的工程建设，重大装备、通信与电子设备、软件和关键元器件等。中国电科是国内唯一覆盖电子信息全领域的大型科技集团；国内唯一在国家海洋、太空、网络三大战略领域发挥重要作用的军工集团；国内唯一能够同时为各军兵种全方位提供信息化武器装备的军工集团；国内唯一能够为我军各种型号的装备提供各类关键元器件的企业集团。
　　①军工电子国家队，电子信息技术产业领头羊
　　中国电科2018年营收规模为2204.27亿元，同比增长8.08%，利润总额213.48亿元，同比增长4.82%，连续15年获得中央企业经营业绩考核A级。十八届三中全会以来，中国电子科技集团公司加快全面深化改革，提出“三层架构、两级经营”主营业务组织体系改革建设。目前改革进程不断加速，子集团框架逐步成型。十三五期间，集团公司确定了“一五五三”的集团发展战略，聚焦网络信息体系主责主业，持续推动集团发展。
　　②军民融合示范型企业、天地一体化信息网络建设主力军
　　公司主营业务主要分为军品和民品两大部分，军民业务比在4:6左右，是典型的军民融合集团企业。集团基本实现电子信息化产业链的全布局，军品方面，如雷达产品既是中游系统级产品，主要给飞机、舰船等配套，同时又是下游整机产品，如防空、空管雷达等。民品方面，集团坚持自主可控，在一些关键软硬件系统以及终端产品方面都取得了突破，具有一定市场地位。在上游的基础元器件方面，集团涉猎更广，基本可以覆盖集团中下游产品需求。
　　中国电科是天地一体化信息网络方案论证与实施的牵头企业。天地一体化信息网络是科技创新2030重大项目中首个启动的重大工程项目，目前中国电科为项目设立的天地网络公司开始实体化运行。当天地一体化信息网络“编织”完成后，将形成“全球覆盖、随遇接入、按需服务、安全可信”的天地一体化信息网络，为陆、海、空、天各类用户提供信息服务。
　　③中国电科是自主可控关键环节突破的核心力量
　　中国电科在上游基础领域中的核心元器件、软件，以及下游关键系统中的北斗导航等自主可控关键环节贡献突出。电科14所和38所自主研制的DSP芯片实现突破、太极子集团在数据库、操作系统等基础软件上取得一系列成就。在中美博弈的环境下，面对封锁，中国电科将通过技术积累以及创新体系成为我国实现自主可控关键领域的核心力量。
　　④院所改制、混改提速，核心资产逐步实现资产证券化
　　院所改制的先锋军，子集团下的改制创新：中国电科下属4家科研院所入选首批41家军工科研院所转制工作。同时中国电科以子集团为平台整合自身院所资产，并实现院所核心资产的“改制”，促进了我国科研院所改制的多元化发展。
　　探索多种形式混改，以“混资本”促进“改机制”：中国电科明确将二级及以下企业层面推进混改，通过引进战略投资、员工持股、社会资本、股权置换等多种形式实现股权多元化，深层次激发集团内部活力。2020年3月，华为入股电科仪器仪表，加大在新基建、5G领域的合作。
　　资本运作提质增速，内部整合与外延并购双轮驱动：中国电科通过“三层架构、两级经营”，借助子集团下的上市平台开展内部收购，既实现了业务整合，也提高集团资产证券化率。此外，上市公司层面通过外延式并购逐步补齐业务短板，同时子集团层面入股优秀民营企业，丰富相关业务产业链。
　　⑤中国电科旗下上市公司
　　国睿科技600562.SH（背靠14所，重大重组基本落定）
　　四创电子600990.SH（背靠38所，聚焦雷达主业）
　　杰赛科技002544.SZ（积极拓展布局，子集团资本运作可期）
　　太极股份002368.SZ（深耕党政军软件，安可业务迎来成长）
　　卫士通002268.SZ（背靠网安子集团，网络安全优质企业）
　　华东电脑600850.SH（信息子集团组建，或受益于股东资本运作）
　　海康威视002415.SZ（安防视频龙头，创新产品拓展）
　　凤凰光学600071.SH（子集团资产注入，推动转型升级）
　　天奥电子002935.SZ（背靠电科10所，时间频率产品军用龙头）
　　*ST电能600877.SH（力神子集团收购中国嘉陵，打造军工电源上市平台）
　　 ◆风险提示：集团人事变动；西方对华封锁等国际事态加剧；院所改制、混改进度缓慢；国内政策变动等。