方正证券-诺禾致源-688315-Q3归母净利润同比增106%，降本增效成果显著毛利率持续提升-211025

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事件：公司近日发布2021年三季报：2021年前三季度实现营收12.76亿元（yoy+33.71%），归母净利润1.29亿元(yoy+347.04%)，扣非归母净利润0.99亿元，经营活动产生现金流净额-0.43亿元；其中2021Q3实现营收4.74亿元（yoy+28.48%），归母净利润4748万元(yoy+105.75%)，扣非归母净利润3991万元。

点评：1、公司2021Q3营收稳步增长，falcon降本增效叠加规模效应凸显，毛利率提升至41.13%公司2021年前三季度实现营业收入12.76亿元（yoy+33.71%）,其中2021Q3实现营收4.74亿元（yoy+28.48%），增速较2021Q2略有回升（2021Q2同比增速为20.39%），一方面受国内7、8月份多省市疫情散点突发影响，科研活动开展恢复较慢，另外2020年三季度较前两季度营收略有恢复，基数相对较高，预计随着海内外经济活动回归常态，“海外测序外包率提升+国内科研测序需求增长”双轮驱动，公司科研测序服务业务有望持续保持30-40%的高增长。

从盈利能力方面分析，随着柔性交付系统falcon投入使用，公司规模效应凸显，成本摊薄效果明显，公司2021年前三季度毛利率进一步提升，达41.13%（yoy+10.44pp），销售费用率为15.19%(yoy-2.29%)，管理费用率为（yoy-1.04pp）,公司控费降本能力显著提升，2021年前三季度净利率达10.27%，实现归母净利1.29亿元，扭亏为盈。

2、研发战略稳步推进，“效率驱动”提升运营能力加固护城河，“创新驱动”为公司提供发展新引擎公司2021年前三季度研发投入达9803万元（yoy+24.56%）,其中2021Q3研发投入4512万元（yoy+65.25%）,研发投入占比持续提高，2021Q3研发投入占比达9.51%（yoy+2.11pp），稳步推进“创新驱动和效率驱动”的研发战略落地。

一方面，通过研发高效流程路径及技术平台，提升公司运营能力，加固护城河，如实验室流程及信息系统优化的开发；另一方面，创新驱动研发，持续推出新产品，纵横拓展新业务领域，如肿瘤筛查、新生儿遗传病检测、感染检测等临床应用领域的产品，为公司的发展提供引擎动力。

盈利预测：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为20.52、29.27、42.16亿元，同比增速分别为37.73%、42.61%、44.06%，2021-2023年实现归母净利润为2.23、3.26、4.81亿元，同比分别增长510.86%、46.07%、47.51%，对应当前股价PE分别为75、51、35倍，维持“推荐”评级。

风险提升：上游仪器涨价风险；境外市场基因测序外包率提升不及预期；临床应用推广速度不及预期；科研机构应收账款回款较慢风险。