华泰证券-亿嘉和-603666-业绩增长39%,关注带电作业后续进展-200416

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2019业绩增长39.2%,电力巡检稳步增长,带电作业机器人获有效进展
2019公司实现营业收入7.24亿元/yoy+43.29%;归母净利润2.56亿元/yoy+39.2%,符合我们的预期。长期来看,国家电网明确加快电力信息化建设,电力巡检机器人作为变配电站信息数据上载的重要渠道,需求有望加速增长,公司作为龙头或直接受益;短期来看,公司在手订单充足,有望保障业绩持续增长,同时参股子公司带电作业机器人放量或成重要业绩增长点。根据年末在手订单及交付进度,调整盈利预测,预计20~22年EPS为3.02/3.62/4.34元(20-21前值为3.33/4.41元),对应PE为31/26/22倍,考虑到当前市场估值已较充分反映公司成长性,下调至“增持”评级。
机器人主业营收高增,19年末在手订单充足,省外营收占比提高显著
2019年公司实现机器人主业营收7.03亿元/yoy+54.46%,该业务毛利率64.72%/yoy+1.31 pct。公司于2019年新增带电作业机器人、室内轮式巡检机器人等更高技术含量的新产品,实现从数据采集到自主作业的变化。截止2019年末,公司预收账款0.3亿元/+91.55%,在手订单3.62亿元/yoy-21.79%,加上已中标未签约订单金额共5.60亿元,据我们对国网18-19年巡检机器人招标统计,项目从招标到交付的平均间隔为116天,因此正常招标节奏下,在手订单有望支撑2020年公司业绩稳步增长。2019年公司省外订单营收占比14%,相比去年提升8.39 pct,多省实现破冰。
带电作业机器人业务获实质性进展,期待放量
一方面,公司本部于2019年下半年已获得首批带电作业机器人订单,有望于2020年内交付。另一方面,据2019-071号公告,公司与国电南瑞、三源电力于2019年12月共同出资成立国网瑞嘉,开展带电作业机器人的业务,公司持有合资公司40%的股权。据我们测算,国内带电作业机器人市场需求200~300亿元,国网瑞嘉是目前国内少数可提供商业化产品的公司,且正新建年产200台机器人的生产线。我们判断,带电作业机器人有望成为公司业绩的增长点之一,主要业绩贡献体现于1)国网瑞嘉业绩增厚公司投资收益;2)公司向国网瑞嘉供应部分零部件实现的利润。
电力机器人行业龙头,考虑市场估值已反映成长性,“增持”评级
长期来看,电力巡检机器人渗透率低、增长空间大,电网投资推动下需求有望加速增长;短期来看,公司在手订单充足,有望支撑业绩稳步增长,同时参股子公司带电作业机器人放量或成重要业绩增长点。根据年末在手订单调整盈利预测,预计20~22年归母净利润为2.99/3.58/4.30亿元(20-21年前值3.27/4.33亿),EPS为3.02/3.62/4.34元(20-21前值3.33/4.41元),PE为31/26/22倍。可比公司2020PE均值33倍,考虑到新产品放量及省外新市场突破,给予公司2020PE33~38倍,目标价99.61~114.71元,目前市场估值已较充分反映公司成长性,下调至“增持”评级。
风险提示:国家电网系统电网投资不及预期、竞争加剧导致盈利能力超预期下滑、客户及业务区域集中度高、新产品市场开拓不及预期。