山西证券-南极电商-002127-品牌GMV保持高速增长，规模及成本优势明显-200416

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　　事件描述
　　公司于4月16日发布2019年年度报告，公司实现营业收入390,684.82万元，同比增长16.52%；归属于上市公司股东的净利润120,613.69万元，同比增长36.06%。
　　事件点评
　　主品牌南极人GMV高速增长，扩张和成本优势明显。2019年公司在各电商渠道可统计的GMV达305.59亿元，同比增长48.92%，其中主品牌南极人GMV为271.38亿元，同比增长52.86%。公司品牌在各电商渠道合计约有10万个产品链接，主品牌南极人通过打造爆款+丰富供应链+快速反应，迅速形成店铺规模效应。南极人品牌在各电商渠道的访问人次、购买人次、复购人次众多，且转换率较高，在规模效应下，南极人品牌的品类扩张边际成本和营销成本较低，低成本获客优势明显。2019年南极人优势品类的市场占有率进一步提升，“女士内衣/男士内衣/家居服”品类市占率提升1.73pct至8.42%，“床上用品”品类市占率提升2.16pct至8.03%，均位列行业第一。公司2019年毛利率提振4pct至38.5%，得益于公司有效的成本管控优势。公司期间费用率6.19%，同比减少0.11pct，其中销售/财务费用率分别减少0.28pct/0.17pct，财务费用率减少主要受到子公司借款减少带来利息支出减少，同时货币资金增加影响利息收入增长；而管理费用率同比增长0.35pct，主要由于业务规模扩张带来的人力、租金及物业成本上涨。
　　深耕供应链巩固存量优势，数据赋能支撑产品迭代。通过近10年的经营，公司与大量优质的供应商、经销商等产业链合作伙伴建立了持续稳定的合作关系。一方面，公司通过数据赋能对供应商生产的产品进行资源推介、研发设计、流量管理、数据分析与应用等指导，帮助其打造爆款，降低库存，提高资金周转率，实现低成本转型，走出订单不稳定和贷款难的困境；另一方面，公司实施后置式收益，缓解了供应链合作伙伴的资金压力，建立了良好的信用体系，形成了护城河。供应链数据赋能方面，公司对供应链合作伙伴进行数字化指导，以消费者需求作为业务的起点，解决“信息孤岛”，消费端和供应端的生产销售全流程的关键指标及分析向所有供应链伙伴开放，让整条供应链对市场变化做出快速反应，有效支撑新产品的实现和原始产品的迭代。
　　拓展短视频媒体布局网红经济，丰富公司业务范畴。时间互联主要承揽移动端的广告营销业务，年内与流量供应商合作较为稳定。2019年时间互联不断巩固原有主流媒体的合作优势，成为小米信息流中小企业流量独家代理商，腾讯应用宝、VIVO电商金融行业流量消耗排名第一的核心代理商，同时成为了今日头条抖音系媒体的核心代理商，开始拓展短视频信息流媒体方面的业务。时间互联广告客户需求稳定，回款风险较低，年内新拓展客户657家，年内拓展H5类型客户以丰富客户类别，获取新的业绩增长点。2019年时间互联的经营性现金流净额由负转正，为17,671.75万元。在业务创新方面，结合市场形势和公司优势进行业务创新，布局网络红人广告经纪业务，丰富公司业务。
　　投资建议
　　公司以电商渠道为主，主品牌南极人拥有较好的流量规模和竞争优势，公司品牌基于庞大的用户基数、极致性价比的产品、丰富的供应链和多元化的平台流量，预计未来公司GMV仍将保持中高速增长。我们看好公司品牌规模化生产下的存量竞争优势，持续打造合作产业链护城河优势，以及组织不断优化迭代的能力，预计2020-2022年EPS分别为0.61/0.78/0.95元，对应公司4月15日收盘价11.88元，2020-2022年PE分别为19.35X/15.14X/12.53X，维持“买入”评级。
　　存在风险
　　电商渠道依赖风险；新业务业绩不确定性风险；时间互联多元化拓展风险；应收账款风险。