东方证券-固定收益专题报告：如果外需下滑，影响几何？-200416

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　　研究结论
　　IMF4月14日发布了4月的世界经济展望，预计2020年全球GDP实际下滑3%，美国、欧元区、日本分别下滑5.9%、7.5%和5.2%，中国GDP增速下滑至1.2%。
　　世界银行在3月末至4月初发布了对全球发展中经济体的最新增长预测。预计2020年发展中国家经济体GDP实际下滑0.5%左右；除中国以外的发展中国家经济体增速预计在1.9%附近。
　　我们测算了海外经济增速的三种不同情形，预计出口增速在-1.3~-7.8%区间，中性假设下出口同比下滑4.5%左右，二季度出口或存在较大下行压力。
　　出口下滑直接影响GDP净出口分项，对制造业投资增速有一定影响，也会对消费等其他分项构成一定负面影响。从08年以来出口和名义GDP季度增速之间的大致关系来看，出口每变动1个百分点，名义GDP增速变动0.25个百分点左右。如果全球经济增速放缓，影响出口，对于利率中枢持续有下行驱动。
　　海外情况主要可以从两方面影响国内经济和产业：第一，从需求端影响，如果海外企业生产停滞、居民消费需求下降，将导致中国相关出口企业收入下降；第二，从生产端影响，如果上游海外企业停工，将导致国内企业的一些原材料、核心部件出现短缺。
　　国际投入产出表可以用于估算各行业与海外其他国家之间的业务关系。全球投入产出数据库（WIOD）2016年发布了国际投入产出表（2014年），其中给出了43个国家的不同行业之间的投入产出关系。该表格详细介绍了国际生产和使用的所有流量的增加值，包括不同国家各行业的中间产品（用于生产加工）和最终产品（用于最终消费）交易，不同国家各行业的附加值等信息。
　　根据国际投入产出表，可以计算国内不同行业所投入的中间品中来自国外生产的中间品的价值占比、国内不同行业所生产的产品中用于国外中间需求和最终需求的价值占比，分别可以反映不同行业的生产资料投入对国外的依存度，以及不同行业产品的外需占比。
　　从生产端来看，中间品需求中，海外中间品投入占比较高的行业有：焦炭和精炼石油产品制造，计算机、电子和光学产品制造，基本金属制造业，航空运输，计算机程序设计咨询与信息服务，采矿业，林业，电力、燃气、蒸汽和空调供应，纸及纸制品，科学和技术活动，化工品制造，电气设备制造，机械设备制造，橡胶塑料制品制造，其他非金属矿产品，科学研究与发展，其他运输设备制造等。
　　从需求端来看，海外中间需求和最终需求占比较高的行业有：家具制造业，计算机、电子和光学产品制造，航空运输，纺织服装与皮革制造，电气设备制造，水运，机械设备制造，其他运输设备制造，金属制品制造（机械设备除外），橡胶塑料制品制造，批发贸易（机动车辆和摩托车除外），零售贸易（机动车辆和摩托车除外），法律会计和咨询管理，计算机程序设计咨询与信息服务，化工品制造等。
　　风险提示
　　如果海外财政政策超预期，或将影响我们对出口增速的判断