华泰证券-移远通信-603236-物联网景气上行，营收超预期增长-200416

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　　2019年报营收超预期增长，毛利率持续提升
　　公司于4月14日晚间发布2019年年报，全年实现营收41.30亿元（YoY52.87%），归母净利润为1.48亿元（YoY-18%），营收增速超预期，业绩受到费用率提升影响低于预期。收入持续增长以及毛利率回升，展现公司规模效应逐步凸现，市场渠道进一步完善以及持续的研发投入，为后续增长助力。预计公司2020-2022年EPS分别为2.89、5.04和8.84元，维持“增持”评级。
　　营收增速超预期，NB-IoT和LTE高速增长
　　公司2019年实现营业收入增长52.87%，其中LTE和LPWA增长强劲，增速分别为45.58%和224.10%，充分体现LTE和NB-IoT细分领域的景气度拉动需求提升。从国内外收入占比情况来看，公司国内订单增速较为明显，实现营收同比增长83.42%。可以看到，一方面受益于物联网行业景气度提升，尤其是国内物联网行业的快速发展；另一方面公司产品广泛应用于多个物联网细分应用领域，且产品系列齐全，可满足不同行业客户需求，规模效应逐步凸显。
　　费用率提升拖累全年业绩
　　公司2019年归母净利润同比下降18%，低于预期。主要原因是，一方面公司国内外业务扩张、以及为5G产品的前期储备，使得人员规模扩大，截至19年底公司总员工人数为1617人，较18年增加558人，其中研发人员占比为78.42%，表明公司对研发的高度重视，有利于其持续在新产品研发上保持行业领先地位。另一方面，公司新办公楼导致管理费用中房租及物业费用较18年增长2269万，同时，新购入的研发设备导致折旧增加约1,712万元，以及认证费较去年同期增加约1,159万元。综上原因，公司销售费用率、管理费用率和研发费用率均有较大幅度提升。
　　毛利率持续提升，盈利能力有望加强
　　公司2019年毛利率水平为21.15%，较18年提升0.75个百分点，规模采购成本优势，以及研发能力优化硬件设计，不断提升公司毛利率水平。我们看好物联网行业景气上行，当前主要以LTE和LPWA相关产品为主，未来5G将成为新一轮的强劲需求，公司作为全球物联网通信模组龙头公司，营收有望持续高速增长，随着毛利率持续提升，以及费用逐步优化，公司盈利能力将逐步展现。
　　物联网行业景气上行+通信模组龙头地位+规模效应，维持“增持”评级
　　我们看好物联网行业景气上行，公司作为通信模组行业龙头企业，有望率先显现规模效应。考虑到2019年费用较大幅度提升，下调公司盈利预测，预计公司2020~2022年EPS分别为2.89、5.04和8.84元（此前预测2020~2021年EPS分别为4.52和7.04元），当前股价下对应PE分别为58.82X、33.75X和19.24X，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外业务扩展不达预期，产品价格下降，费用持续提升。