天风证券-宝通科技-300031-一季度业绩超预期，两次激励彰显长期信心-200416

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　　公司于2020年4月15日公布19年年报及20年一季报，公司19年实现营收24.76亿元，同比增长14.28%，归母净利3.05亿元，同比增长12.25%，扣非归母2.98亿元，同比增长11.75%。经拆分，公司19Q4实现营收7.06亿元，同比增长14.14%，归母净利7226.86万元，同比增长44.11%，扣非归母6841.62万元，同比增长42.71%。公司20Q1实现营收6.40亿元，同比增长6.38%，归母净利1.18亿元，同比增长35.28%，扣非归母1.16亿元，同比增长33.17%，前期披露业绩预增范围为10~30%，Q1业绩超预期。
　　分业务来看，移动互联网业务19年实现收入15.99亿元，同比增长12.29%，占整体营收64.58%，主要是公司的《完美世界》、《三国志M》等多款游戏，在日韩、港台、东南亚、欧美等市场表现优异。20Q1公司移动互联网业务实现收入4.28亿元，实现净利润8540.88万元；公司工业互联网业务19年实现收入8.76亿元，同比增长18.09%，20Q1实现收入2.11亿元。
　　公司19年整体毛利率为58.64%，同比增长4.03pct。公司19Q4整体毛利率56.72%，同比增长4.20pct。公司20Q1整体毛利率60.34%，同比下降1.53pct。公司19年四项费用率为45.69%，同比增加6.46pct。公司20Q1四项费用率为40.83%，同比下降6.11pct。
　　公司披露全新的期权激励方案，彰显长期信心。公司拟向激励对象授予1750万份股票期权（向激励对象定向发行公司A股普通股或公司从二级市场回购本公司A股普通股），占总股本4.41%，激励对象包括董事、高管及核心技术（业务）人员等264人，行权价格为20元（当前股价为18.18元，处于倒挂状态），自授予日起分四年行权。值得一提的是，此次披露的期权激励方案为20年第二次的激励，公司在2月24日披露第二期员工持股计划共1984.52万股，这部分股票为持股5%以上股东牛曼投资将以协议转让的方式转让所得，占公司总股本的5.0017%，价格为每股人民币17.802元，转让价款合计为3.5亿元，锁定期为12个月，并已于3月21日过户完毕。
　　投资建议：公司2020年一季度表现超预期，受疫情海外扩散影响（2月22日行业专题起持续提示），更多国家开始实施严格管控措施，海外宅经济备受关注。2020年公司有3-4款自研/定制产品计划上线，包括成都易获自研产品《终末塔卫团》，代理发行完美《新笑傲江湖》、西山居《剑侠情缘2》、《食物语》、《龙之怒吼》等10余款产品，年中VR《奇幻滑雪3》有望上线，值得期待。公司披露最新的股权激励计划，结合3月完成过户的员工持股计划，两大激励彰显长期信心。我们上调前期盈利预测，预计公司2020-2021年净利润分别为4.02/5.05亿（前值为3.8/4.6亿），对应当前估值为18x/14x，关注公司VRAR及工业互联网进展，《食物语》20Q1所产生的业绩增量也验证了我们前期报告提出的海外地区疫情变化线上经济景气度提升的可能性。
　　风险提示：游戏上线时间或表现不及预期风险、税收政策变化等政策趋严