开源证券-南极电商-002127-公司信息更新报告：业绩符合市场预期，报表质量进一步改善-200416

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　　业绩持续高增长，符合市场预期
　　2019年公司营收39.07亿元（+16.52%），实现归母净利润12.06亿元（+36.06%），扣非归母净利润为11.48亿元（+36.46%），EPS为0.49（+36.11%）。由于低增速时间互联业务营收占比较大，净利润占比较小，归母净利润增速显著高于营收增速。预计公司2020-2022年归母净利润为15.5/19.9/25.0亿元，对应EPS分别为0.63/0.81/1.02元，当前股价对应PE为18.8/14.7/11.6倍。维持“买入”评级。
　　收入拆分:本部业务保持高增长，时间互联收入稳健增长
　　本部营收13.98亿元（+34.66%），实现归母净利润10.99亿元(+44.81%)；时间互联实现营收25.10亿元（+8.33%），实现归母净利润1.08亿元，同比下降14.96%。其中，本部业务旗下品牌综合服务业务实现收入12.41亿元（+37.89%），经销商品牌授权业务实现收入0.65亿元（+93.31%），自媒体流量变现业务实现收入0.47亿元（-1.34%），保理业务实现收入0.36亿元（-19.71%）。2019年全年实现GMV为305.59亿元（+48.92%），货币化率为4.27%（-0.28pct），保持相对稳定。
　　本部盈利能力显著提升，应收账款和经营性现金流净额大幅改善
　　1）盈利能力：2019年公司净利率30.9%，同比提升4.4pct；其中公司本部净利率为78.6%（+5.4pct），时间互联净利率为4.3%（-1.2pct）。2019Q4单季度净利率为47.6%，同比提升14.3pct，盈利能力显著提升。我们认为，主要系高毛利的品牌综合服务业务及经销商品牌授权业务营收占比上升所致。2）应收账款：2019全年应收账款总额为7.9亿元，全年净增加0.65亿（+9.0%），增幅低于收入增幅，主要系公司对于应收账款催收力度加强所致。拆分来看，2019年公司本部应收账款同比增长38.26%至6.1亿元，保理业务应收账款大幅收缩85.45%至0.2亿元，时间互联业务应收账款同比增加33.51%至1.6亿元。3）经营性现金流净额：2019年经营性现金流净额为12.55亿元（+127.6%），其中公司本部经营性现金流净额为10.8亿元，同比增长86.18%；时间互联经营性现金流净额为1.8亿元，由负转正，改善显著。
　　风险提示：服务费率下降及平台规则变化；时间互联业绩波动风险等