安信证券-苏博特-603916-减水剂行业格局向好，公司业绩稳定增长-200416

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　　■事件：2019年公司实现收入33.07亿元，同比+42.78%，实现归母净利润3.54亿元，同比+32.01%，实现扣非后归母净利润3.47亿元，同比+136.59%。公司拟每10股派发现金股利3元（含税）。
　　■产品毛利率提升，公司业绩大幅增长。
　　公司收入增长主要源于市场开拓及新产品推出，外加剂板块2019年实现收入29.76亿元，同比+28.71%，另外收购检测中心并表3.11亿元也对公司收入规模增长形成贡献。扣非后归母净利润大幅增长主要是原材料大幅降价、而公司产品价格降幅不明显导致毛利率显著提升所致，2019年外加剂产品整体毛利率达到46.12%，较去年同期+8.75pct。这里值得注意的是，减水剂行业处于行业中游，上游为石化和煤化工，下游为商混、建筑等，本身议价能力较弱。但在原材料价格明显下滑时公司主要产品价格仍可保持就已经体现出了公司议价能力的提升，而我们分析这是因为客户对减水剂的技术支持需求愈发增多，产品的定价中其实已经包含了服务的附加值。另外，从公司回款增加、经营现金流由负转正也能印证减水剂行业龙头的话语权在提升。
　　■减水剂行业格局持续向好，公司市场份额有望提升。
　　减水剂行业集中度不高，格局近些年持续改善，主要推动力包括：（1）人造砂石逐渐普及，砂石质量下降对减水剂企业的技术服务要求提高；（2）减水剂归属化工行业，环保政策趋严淘汰小企业；（3）考虑安全问题，基建及地产公司设立集采中心。可以看出，减水剂订单资源在向技术型企业倾斜，公司作为业内龙头，技术和服务实力强劲，将有望规避价格战，在行业整合中显著受益。
　　■扩产高性能减水剂完善基地布局。
　　公司目前具有高性能减水剂产能27.4万吨/年，2019年产能利用率达到98.6%，已不能满足市场的增量需求。公司锚准快速发展的华东地区及西部大开发和“一带一路”战略，拟在江苏泰兴及四川大英投建外加剂产业基地生产高性能减水剂，一方面以满足市场需求，另一方面有助于公司完善全国生产基地布局，提高市占率。
　　■投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为4.23、5.14、5.87亿元。
　　■风险提示：原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期