西南证券-昊华科技-600378-年报业绩符合预期，看好公司未来成长-200416

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　　业绩总结：公司] 2019年全年实现营业收入47.01亿元，同比增长10.55%；实现归母净利润5.25亿元，同比下降0.75%。
　　业绩符合预期，产销量稳步增长。公司完成旗下12家科研院所整合，电子气体、特种橡塑、精细化学品、特种橡塑业务保持增长态势，工程咨询及技术服务订单增加，收入同比增长61.64%，氟材料因聚四氟乙烯价格回落导致收入同比下降5.36%。2019年实现聚四氟乙烯树脂销量2.28万吨，同比增长27.41%，三氟化氮销量2486吨，同比增长30.98%，轮胎3.5万条，同比增长17%，特种涂料7172吨，同比略降1.69%。
　　含氟特种气体产能进一步扩张。公司是国内三氟化氮龙头，产能2000吨，下游客户包括京东方、华星光电，近年来受益下游需求快速增长，公司电子气体产能释放较快。3月14日公司公告黎明院拟投资建设4600吨/年含氟特种电子气体项目，其中包括3000吨三氟化氮、1000吨四氟化碳和600吨六氟化钨，计划投资总额9.14亿元，建设周期18个月，总投资收益率14.53%，公司进一步扩大电子气体产能。
　　高端聚四氟乙烯填补国产空白。晨光院自主研制的国内独家中高压缩比聚四氟乙烯分散树脂产品主要应用于5G线缆，打破了国外技术垄断，填补国内空白，目前氟橡胶产能已达7000吨/年，国内第一，氟树脂产能达2.5万吨/年，国内第二，二氟一氯甲烷、四氟乙烯、六氟丙烯等中间体实现配套，部分产品产能居国内前茅。
　　拟实施股权激励，激发公司活力、彰显发展信心。拟实施股权激励计划，以2016-18收入均值为基数，20-22年收入复合增速不低于17%，ROE不低于9.1%/9.2%/9.4%，股权激励将有效激发企业活力，同时彰显公司对未来的发展信心。
　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年净利润分别为6.15亿元、7.14亿元、8.32亿元，维持“持有”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下滑；下游需求不及预期；行业竞争加剧。