国信证券-南极电商-002127-2019年年报点评：本部主业保持高增长，现金流改善明显-200417

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　　Q4本部主业保持高增长，符合市场预期
　　2019年全年实现营收39.07亿元（+16.52%），归母净利润12.06亿元（+36.06%），与此前的业绩快报基本一致。其中公司单Q4营收下降3.69%，净利增长38.22%，营收下降系时间互联业务下降影响，本部原有业务仍保持快速增长，同时公司派息3.02亿元，派息率25%。
　　本部主业营收和GMV保持高速增长,货币化率有所下降
　　分业务，本部业务实现营收13.98亿元（+34.66%），时间互联的移动互联网业务实现营收25.08亿元（+8.30%）。19年实现GMV305.59亿元（+48.92%），分品牌来看，南极人、卡帝乐和经典泰迪分别实现GMV271.38/29.86/2.28亿元，分别同比增长52.86%/27.94%/45.61%。分平台来看，阿里、京东、社交平台（主要为拼多多）、唯品会和其他平台分别实现GMV 203.17/46.82/39.65/14.45亿元，同比增速分别为39.13%/31.50%/124.89%/200.35%，货币化率为4.27%，较去年同期下降0.28pct，主要系综合服务费率较低的新品类扩充，同时费率较低的社交平台占比增长所致，整体相对趋于稳定。
　　盈利能力受业务结构变化有所提升，现金流大幅改善
　　盈利能力方面，公司毛利率同比上升4.03pct，主要系毛利率较高的品牌综合服务业务的占比提升。期间费用率下降0.11pct，其中销售费用率下降0.28pct。公司营运端持续向好，保理业务应收账款大幅下降85%至2428万，时间互联预付账款改善下整体预付账款下降58.5%至2.29亿，从而带动公司经营性现金流大幅增长127.6%至12.55亿，其中时间互联转正至1.77亿，公司本部现金流同增86%至10.8亿。
　　风险提示：货币化率不稳定，电商平台政策变化等。
　　投资建议：预计受疫情影响较小，未来仍具成长性，维持“增持”
　　公司坚持授权品牌产品的新快消品策略，授权服务商均为线上，预计受到疫情影响较小。随着品类稳步拓展、SKU不断丰富、多元品牌矩阵逐步构建，公司未来仍具良好成长性，维持20-21年盈利预测，预计20-22年EPS0.64/0.79/0.94元，对应PE21/17/14X，维持“增持”。