中泰证券-金能科技-603113-青岛新项目稳步推进，增长可期-200416

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　　公司披露2019年报，主要财务数据如下：实现营业收入81.5亿元（-7.5%），归属于上市公司股东净利润为7.6亿元（-39.99%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.4亿元（-45%），经营活动产生的现金流量净额为4.87亿元（-71.2%），每股收益为1.13元/股（-39.9%），加权平均ROE为14.4%（同比下降14.3个pct）。
　　业绩下滑主要是由于毛利率下滑所致。报告期内，公司实现营业收入81.5亿元（-7.5%），焦炭、炭黑、白炭黑、山梨酸钾、对甲基苯酚、纯苯、甲醇分别占比50.4%、18.9%、1.8%、4.4%、2.7%、2.1%、3.6%，营业成本69.4亿元（-0.1），毛利率为14.8%，同比下滑6.3个百分点，三项期间费用率5.1%，同比略增0.77个百分点。综合来看，公司业绩下滑主要是因为产品价格下滑以及原材料成本上涨导致毛利率下滑所致。
　　公司主要产品中焦炭产量同比上涨4.6%，炭黑同比上涨18%。2019年度，焦炭产量213.2万吨（+4.6%），销量212.5万吨（+6.0%），产销量上涨主要焦炉产能利用率上升所致。炭黑产量28.6万吨（+18%），销量28.8万吨（+18.8%）。白炭黑产量3.3万吨（-21%），销量3.3万吨（-23%）。山梨酸（钾）产量1.4万吨（+5.4%），销量1.34万吨（+2.1%）。对甲基苯酚产量1.2万吨（+15.4%），销量1.2万吨（+11%）。纯苯产量3.76万吨（-6.6%），销量4.0万吨（+6.0%）。甲醇产量16.1万吨（+14%），销量16.1万吨（+13%）。
　　公司主要产品中焦炭价格同比下降6.7%，炭黑同比下降16%。2019年度，公司焦炭平均综合售价1935元/吨（-6.7%），焦炭价格下跌与下游钢铁价格下滑等有一定关系；炭黑均价5338元/吨（-16%），炭黑价格下滑主要是由于下游轮胎产业低迷所致；白炭黑均价4419元/吨（-5%），山梨酸（钾）均价26705元/吨（+7.6%），对甲基苯酚均价18461元/吨（-4.2%），纯苯均价4174元/吨（-23%），甲醇均价1835元/吨（-22%）。
　　公司主要成本中焦炭单位销售成本同比上涨3%，炭黑同比上涨0.8%。2019年度，公司焦炭单位销售成本1610元/吨（+3%），主要系上游焦煤价格较平稳所致；炭黑单位销售成本4534元/吨（+0.8%）；白炭黑单位销售成本3537元/吨（+7.6%）；山梨酸（钾）单位销售成本16634元/吨（-4.8%）；对甲基苯酚单位销售成本12524元/吨（-20.3%）；纯苯单位销售成本3902元/吨（-17%）；甲醇单位销售成本1851元/吨（+6.3%）。
　　青岛新项目稳步推进，成长可期。公司未来看点主要是青岛新项目，该项目包括90万吨/年丙烷脱氢、8x6万吨/年绿色炭黑循环利用项目，以及90万吨高性能聚丙烯项目，该项目一方面将公司业务延伸至石油化工领域，优化公司产品结构，另一方面有利于扩大炭黑产品现有产能，提高市场占有率。该项目于2018年12月26日在青岛董家口经济区开工奠基，截至2019年末已经投入合计15.3亿元，预计将于2021年4月建成投产。根据可研报告，该项目满产后预计实现年净利润约10亿元，具有良好的盈利能力。
　　盈利预测与估值：由于疫情以及原油价格下跌等影响，我们调整公司盈利预测，预计公司2020/2021/2022年实现归属于母公司股东净利润分别为6.5/9.2/14.6亿元（2020/2021年原先为8.9/14.2亿元），同比-15%、+42%、+59%，折合EPS分别是0.96/1.36/2.17元，当前9.41元股价对应PE分别为9.8/6.9/4.3倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：下游钢铁、轮胎等行业需求不及预期风险；青岛新建项目不及预期风险等；原始股减持风险。