中泰证券-泰格医药-300347-临床CRO龙头增长强劲，在手订单持续快速增长-200417

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　　投资要点
　　事件：2020年4月16日，公司发布2019年年报。2019年实现营业收入28.03亿元，同比增长21.85%；实现归母净利润8.42亿元，同比增长78.24%。拟每10股派发现金红利2.78元（含税）。
　　主业增长强劲，归母净利润及扣非归母净利润均保持高速增长。临床试验技术服务（大临床）实现收入13.47亿元（22.06%+），毛利率43.8%、同比提升5.23个百分点。2019年公司逐步降低临床试验过手费，该业务毛利率提升。临床试验相关服务及实验室业务（方达除BE外）实现收入14.46亿元（21.08%+），毛利率48.65%、同比提升1.23个百分点。近年来两者收入比重接近1:1，毛利占比临床试验相关服务及实验室业务略大一些、2019年约54%。
　　在手订单持续快速增长，长期稳健增长可期。公司历年新增订单从2014年的9亿元增长至2018年的33亿元，2014-2018 CAGR达到35%。累计待执行合同从2015年的11亿元增长至2018年的37亿元左右，2015-2018 CAGR达到50%。2019年新增合同金额为42.3亿元，同比增长27.90%。截至2019年12月31日累计待执行合同金额50.11亿元，同比增长36.05%。
　　持续完善服务能力，深化全球布局。截止2020年4月公司已有123个国内服务网点，覆盖全国800多家药物临床试验机构，并在亚太、北美、欧洲等地区的10个国家设立海外子公司，广泛的服务网络能帮助客户迅速开展临床试验；通过战略性收购和自建，力求实现服务多元化，扩大全球业务服务能力。
　　毛利率提升3个百分点，管理费用率小幅下降1个百分点至12.47%。2019年公司整体毛利率46.48%，同比提升3.37个百分点。我们预计主要受益于临床试验服务过手费下降、毛利率较高的临床试验技术服务业务收入增速更高、效率提升等原因。销售费用率基本稳定，管理费用率小幅下降1个百分点。销售费用8107万元（48.88%+），费用率2.89%、同比提升0.5个百分点，主要是由于销售团队人员增加。管理费用3.50亿元（11.28%+），费用率12.47%、同比下降1.2个百分点。研发费用1.24亿元（40.92%+），费用率4.43%、同比提升0.6个百分点，主要是由于研发投入加大以及新增合并子公司。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022年公司营业收入为33.67、44.65和59.24亿元，同比增长20.12%、32.61%、32.67%；归母净利润分别为11.76、16.12和21.89亿元，同比增长39.74%、37.08%、35.80%，对应EPS为1.57、2.15和2.92元。考虑公司是国内临床CRO龙头，竞争优势凸显，行业迎来黄金发展期，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业研发投入不达预期的风险，海外业务整合不达预期的风险，行业竞争加剧的风险，汇率波动风险。