中银国际-苏博特-603916-业绩超预期，新建项目助力持续成长-200416

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　　苏博特发布2019年财务报告，公司实现营业收入为33.07亿元，同比增长42.78%；归母净利润为3.54亿元，同比增长32.01%，扣非后归母净利润为3.47亿元，同比增长136.59%。
　　支撑评级的要点
　　外加剂销量增加，毛利率提升，助力业绩高增长。由于外加剂行业下游基建和商混市场需求向好，公司三大类产品销量大幅增长。根据公司公告，2019年高性能减水剂销量为99.19万吨，同比增长28.35%，销售均价为2,345.71元/吨，同比持平；高效减水剂销量15.67万吨，同比增长12.01%；功能性材料销量为19.96万吨，同比增长60.71%。成本端来看，环氧乙烷平均采购价格同比下降22.45%，高性能减水剂毛利率为49.47%同比提升10.52个百分点。
　　期间费用率上升，回款力度加大及检测中心并表促进经营活动净现金流大幅提升。2019年公司期间费用率为30.29%，同比上升3.14个百分点，其中销售费用率为17.73%，同比上升2.96个百分点，源于销售运费增长及人员薪酬增长所致。现金流相关指标表现改善，公司报告期内实现经营性净现金流4.19亿，同比大幅增长528.69%，主要由于销售回款增加及检测中心并表所致。
　　主业内生动力强，检测中心发挥协同效应。受疫情冲击建筑行业复工推迟，随着赶工推进下游需求进一步旺盛，公司泰兴基地目前在建聚羧酸减水剂产能为52万吨/年，四川大英项目规划产能为30万吨/年，新增产能有望于2020-2021年陆续投产，内生增长动力强，公司业绩或将继续保持高增长态势。此外，公司与检测中心将在研发和销售渠道等方面形成协同效应，提升在建材、轨道交通领域的科研实力，增强行业影响力。
　　估值
　　由于成本端下降，公司今年新产能投放，调高盈利预测。预计2020-2022年每股收益分别为1.60元、2.05元、2.47元，对应PE分别为14.4倍、11.2倍、9.4倍。维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　项目投产不及预期；产品价格大幅波动。