华西证券-美迪西-688202-一站式临床前CRO服务供应商，业绩呈现高速增长-200415

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　　事件概述
　　公司发布2019年年报：全年实现营业收入4.49亿元，同比增长38.30%；归母净利润0.67亿元，同比增长9.54%；扣非净利润0.58亿元，同比增长10.34%。2019年Q4实现营业收入1.36亿元，同比增长45.54%；归母净利润0.20亿元，同比增长14.59%；扣非净利润0.15亿元，同比增长-0.71%。
　　分析判断:
　　收入端维持高速增长，利润端受市场推广力度加大和研发费用投入增加等影响
　　公司2019全年收入实现38.30%的增长、Q4增速为45.54%，收入端呈现加速趋势。公司利润端增速低于收入端，主要受到费用端影响：（1）2019年15周年庆活动及论坛市场推广费用增加、同时公司加大海外市场拓展力度，即2019年销售费用为2790万元，同比增长45.68%，略高于收入端增长；（2）为提高研发服务能力和技术承接能力，加大研发投入力度、开发独具特色的技术平台，即2019年研发费用为2819万元，同比增长70.67%；（3）推进募投项目新产业园区的建设，即管理费用为3649万元，同比增长46.11%。
　　一站式临床前CRO服务供应商，各业务条线均保持高速增长
　　公司成立于2004年，是一家临床前综合研发服务CRO，为跨国药企、国内大型制药企业和Biotech公司提供一站式新药研发服务。公司主营业务主要包括三大块：药物发现（化学服务、生物服务）、CMC（原料及制剂工艺研究）、临床前研究（药效、药动及安全性评价业务）。
　　公司药物探索和药学研究业务（包括药物发现和CMC业务）：公司2019年实现营业收入2.53亿元，同比增长39.51%，呈现高速增长，其中药物发现实现营业收入1.59亿元，同比增长50.48%、CMC业务实现0.94亿元，同比增长24.16%；2019年药物探索和药学研究业务新签订单为3.25亿元，同比增长27.06%，为满足高速增长的订单需求，2019年新增191名员工（同比增长43.81%），随着订单需求高速增长和供给产能增加预期未来将保持高速增长。
　　临床前研究业务（主要包括药效学研究、药代动力学研究、毒理研究等）：公司2019年实现营业收入1.96亿元，同比增长36.29%，继续实现高速增长；随着公司积极拓展国内和海外市场，2019年临床前研究业务新签订单为2.92亿元，同比增长76.77%，反映了行业的高景气度、保障了2020年高速增长的基础。
　　一站式临床前CRO细分市场龙头，率先受益于国内CRO行业的高景气度
　　公司是国内能提供临床前一体化、一站式服务的CRO之一，为全球跨国药企、国内大型制药企业、以及Biotech公司提供临床前新药研发服务。
　　近年来，尤其是722临床数据核查以来，国内创新药研发市场呈现蓬勃发展的趋势，受益于行业的积极性变化，公司自2014年以来业绩均呈现高速增长。展望未来3-5年，国内CRO行业将持续处于行业高景气度中。公司作为国内临床前一站式CRO细分市场龙头之一，随着技术能力提升和新增产能投产，我们判断公司将能持续受益于行业高景气度、业绩将呈现高速增长。
　　投资建议
　　公司作为国内综合性、一站式的临床前CRO服务供应商，受益于临床前CRO需求的高景气度及技术能力提升和新增产能投产，我们判断未来3~5年公司业绩将呈现高速增长。预计2020-2022年归母净利润为1.00/1.44/2.00亿元，同比增长50.8%/43.7%/38.9%，对应2020/2021年PE分别为49/34倍，首次覆盖、给予“买入”评级。
　　风险提示
　　公司订单需求低于预期、募投项目投产低于预期、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、新型冠状病毒疫情影响。