华创证券-华创债券转债申购分析报告：全筑转债，在手订单充足，下修条款设置宽松-200416

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　　债底和平价提供申购安全垫，下修条款设置较为宽松
　　全筑股份于4月15日晚间发布公告，将于2020年4月20日公开发行可转换公司债。发行规模3.84亿元，债项评级AA，根据4月15日中债同等级企业债到期收益率4.06%测算，债底约为93.59元，目前全筑转债平价为97.07元，债底和平价为申购提供一定的安全垫。此外，全筑转债下修条款设置较为宽松。
　　深耕住宅全装修领域，在手订单充足
　　全筑转债正股全筑股份主要从事住宅全装修业务，主要客户为房地产开发商，公司隶属于建筑装饰行业。历经多年的发展，全筑股份获得了下游客户的广泛认同，积累了丰富的客户资源，主要客户包括恒大地产、万科地产、城开集团等在内的国内多家大型房地产企业，其中恒大地产集团为公司第一大客户，营收占比为60%左右。毛利率数据来看，2018年开始逐步回升，2019年三季报毛利率为12.24%，较2017年水平有所提升；净利率和销售期间费用率均有改善。
　　2019年公司新签合同金额为117.04亿元，较2018年同期上涨8.58%。2020年一季度新签合同订单为18.37亿元，或受新冠肺炎疫情影响同比下降26.59%。截至一季度末，公司已签约待实施合同金额146.05亿元，是公司2019年营业收入的两倍左右，在手订单充足。
　　中签率预计落在0.00308%-0.00384%之间，预计申购风险较低
　　公司控股股东、实际控制人朱斌先生持有公司31.06%的股份，结合近期发行转债原股东配售比例，假设本次原股东配售占比50%-60%，配售金额为1.92亿-2.30亿元，则网上发行金额为1.54亿至1.92亿元。近期发行的聚飞转债网上申购金额为3.86万亿；春秋转债网上申购金额5.79万亿，假设全筑转债网上申购金额5.0万亿，则中签率预计落在0.00308%-0.00384%之间。
　　转债当前平价为97.07亿元，参考目前相同评级、平价相近、规模相近的三星转债（转股溢价率15.64%）、索发转债（转股溢价率18.09%）以及同行业的森特转债（转股溢价率21.07%），全筑转债上市首日转股溢价率预计在15%-20%之间，对于当前平价，全筑转债上市价格预计在111.63元至116.49元之间。全筑转债债底和平价保护性较强，下修条款设置较为宽松，正股在手订单充足，毛利率和期间费用率均有改善，预计全筑转债一级市场申购风险较低。
　　风险提示：
　　正股股价向下，转股溢价率波动等。