东方证券-金辰股份-603396-聚焦光伏装备加码管理，静待电池核心工艺设备年内开花-200416

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　　事件：4月15日，公司发布了2019年年度报告，根据公告，公司实现收入8.62亿元，同比增长13.97%，公司实现归母净利润0.60亿，同比下降29.08%。分红派息方面，公司向全体股东派发现金股利1904万元，占归母净利润的31.66%；
　　核心观点
　　收入与订单健康增长，业绩下滑系“一次性”影响：报告期内，公司收入和订单情况保持健康增长，但利润出现了较为明显的下滑；主要原因为公司组件代工业务亏损，子公司巨能图像经营团队持股稀释母公司持股比例，新设子公司业务暂处培育期且有较大投入等因素；目前，公司聚焦光伏设备主业，已将组件代工业务剥离，其他各子公司业务也处于有序发展中；
　　盈利&运营：报告期内，公司装备制造毛利率达到39.07%，同比提升0.8pct；其中组件装备毛利率维持在40%左右；电池片自动化装备趋于成熟，毛利率达到27%左右，同比提升25pct，并有望向正常盈利水平靠近（35%+）；营运方面，由于研发投入加大，公司三费（含研发）达到24.4%，同比提升3.7pct；20年来看，公司在组件自动化领域的地位和叠瓦等新品的销售有望助力组件自动化毛利率维持稳定；电池片自动化产品方面，随着规模和产品成熟度的提升，毛利率有望稳步提升；费率方面，公司将费用控制和资源合理运用提升至全新高度，我们认为公司净利率有望恢复至10%左右的合理水平；
　　坚定不移地向电池设备延伸，静待20年年内开花结果：除了更为先进的组件产线及第二代叠瓦设备等公司优势产品外，公司吸纳日本，德国，瑞士及国内相关领域人才，坚定不移地向新一代电池核心工艺设备延伸，并取得了一定成果。从产业现状看，目前更具放量基础的“2.5”代技术方面，公司与行业技术领跑者宁波所合作开发topcon电池pecvd，目前样机在行业龙头侧试跑；3代技术HIT方面，公司pecvd等核心设备样机有望于年内发至国内龙头侧试用；前期投入于储备有望于2020年开花结果；
　　财务预测与投资建议：由于20-22年光伏电池及组件的技术迭代有望稳步推进，但20年受全球疫情的影响，下游客户产能扩张放缓概率增大。我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.78/0.96/1.20元（20,21年原值为2.16，2.71元），根据可比公司估值，目前公司的合理估值水平为2021年的24倍市盈率（考利到20年全球疫情，后续的态势不确定性仍较大），对应目标价为23.04元，维持买入评级。
　　风险提示：光伏政策波动风险，叠瓦/组件，topcon/HIT等扩产不及预期风险；