华鑫证券-博威合金-601137-特殊合金材料龙头，扩产提升业绩-211026

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国内有色特殊合金材料引领者。

公司是高端合金牌号最齐全、高端合金产品产量最大的企业之一，公司高性能合金材料广泛应用于5G通讯、半导体芯片、智能终端及装备、汽车电子、高铁、医疗器械、精密模具、航空航天等30多个行业。

公司在合金化能力、微组织调控能力、精密制造设备匹配能力等处于行业领先水平，在精密细丝领域处于标杆地位。

研发驱动公司发展，毛利率持续提升。

2020年博威合金每吨产品研发支出为1,325.17元，远高于行业内可比公司，公司产品具有更高的技术含量和附加值。

2015-2020年，公司产品销售毛利率从11.06%上升至17.06%，增幅为54.2%。

公司作为国内有色特殊合金材料的引领者，随着高精度、高性能专用铜合金带材需求的释放，公司产品毛利率水平有望持续提升。

产品聚焦新兴领域，下游需求保持较快增长。

公司产品应用于连接器、半导体引线框架、均热板等多个领域，随着汽车电子、集成电路以及5G通讯行业的快速发展，将带动公司产品需求的增长。

据Bishop&Associates预测，到2023年，全球和中国连接器行业市场规模将分别达到900亿美元和300亿美元，对应的年均复合增速分别为8.85%和11.4%。

盈利预测：我们预测公司2021-2023年营业收入分别为99.13亿元、124.9亿元和145.6亿元，实现归属母公司所有者净利润分别为3.76亿元、6.17亿元和7.64亿元。

按照公司15.69元的股价测算，对应的市盈率分别为33倍、20.1倍和16.2倍。

公司作为有色金属合金材料行业的引领者，在合金化能力、微组织调控能力等处于行业内领先水平，公司每吨产品的研发支出金额位于行业前列。

未来，随着公司高端产品产能的释放，公司盈利有望保持较快增长，首次覆盖，给予“审慎推荐”投资评级。

风险提示：公司产能投放不及预期、下游产品需求不及预期、技术进步导致产品更新迭代的风险、地缘政治导致的经营风险。