国信证券-蓝光发展-600466-2019年报点评：业绩高增，销售破千亿-200417

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　　归母净利增长55.5%，符合预期
　　2019年公司实现营业收入391.9亿元，同比增长27.2%；归母净利润34.6亿元，同比增长55.5%，符合预期，扣除永续债利息后的EPS为1.05元/股。公司拟每10股派发现金红利2.87元（含税），分红总额预计8.66亿元。
　　销售破千亿，土地储备增厚
　　2019年公司实现销售面积1095.3万平方米，同比增长36.6%；实现销售金额1015.4亿元，同比增长18.7%。2019年公司新增项目48个，新增土地储备总建筑面积1121万平方米，其中新一线和二线占比60%、强三线占比40%；截至2019年末，公司拥有待开发建筑面积1773万平方米，项目资源满足公司持续发展需要。
　　财务稳健，业绩锁定性佳
　　截至2019年末，公司剔除预收账款后的资产负债率46.9%，同比下降1.4个百分点；净负债率（含永续债）88.0%，同比下降32.3个百分点；货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为1.3倍，短期偿债能力较好。公司2019年末预收款为682亿元，可锁定2020年wind一致预期营收的117%，业绩锁定性佳。
　　盈利能力提升，资本平台突破
　　2019年公司实现净利率10.6%，同比提升2.5个百分点；加权平均净资产收益率23.9%，同比提升6.8个百分点，盈利能力提升。报告期内，公司分拆下属子公司蓝光嘉宝服务在港交所上市，构筑双资本平台，助推产业加速发展。
　　业绩高增，销售破千亿，维持“买入”评级
　　公司全国布局，业绩高增，销售破千亿，股权激励计划赋予公司十足动能，公司子公司蓝光嘉宝服务赴港上市亦有望助力公司发展。预计公司2020、2021年EPS为1.68、2.01元，对应最新股价的PE为3.7、3.1x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期，或公司销售增长失速