西部证券-楚江新材-002171-2021三季报点评：“基础材料+新材料”双循环驱动业绩，规模效应已体现-211026

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事件：公司前三季度营业收入为271.75亿元，YOY+72.54%；归母净利润4.08亿元，YOY+105.60%；扣非归母净利润2.84亿元，YOY+108.59%。

其中，2021年Q3实现营业收入99.22亿元，YOY+56.10%；归母净利润1.49亿元，YOY+8.97%；扣非归母净利润1.10亿元，YOY+4.66%。

铜价上行增加营业支出，套期保值降低系统性风险。

2021年Q3铜价均价为6.94万元/吨，YOY+35.55%，受原材料价格影响，公司2021年前三季度研发费用8.90亿元，YOY+66.92%；报告期内营业规模增长，铜价上涨，流动资金需求随之增加，融资规模上升，利息支出及贴现利息支出同比增加，公司2021年前三季度财务费用1.09亿元，YOY+50.14%。

公司目前采取套期保值手段，原材料价格波动造成的系统性风险将有所降低。

铜合金项目改建达产，公司盈利能力稳步提升。

受益于公司铜合金板带改造项目全部达产，报告期内公司净利润以及销售净利率同比提升。

2021年前三季度公司销售净利率1.60%，YOY+0.22pct。

新材料业务持续景气，营业规模扩张。

“飞机碳刹车预制体扩能建设目”及“碳纤维热场预制体产业化项目”投产后公司规模效应增强，随着未来天鸟新项目产能利用率逐渐攀升，公司业绩有望继续高增长。

顶立科技搬迁完成后生产经营恢复正常，规模及业绩持续增长。

顶立分拆上市在即，公司有望迎来价值重估。

顶立科技新厂搬迁启用，打开产能瓶颈，进入增长快车道。

随着顶立科技科创板分拆，有望催化楚江新材价值重估。

投资建议：预计2021-2023年归母净利为6.43/7.92/9.61亿元，同比增长134.6%/23.1%/21.3%，维持“买入”评级。

风险提示：下游市场不及预期、新产能释放低于预期、原材料价格波动。