平安证券-龙马环卫-603686-多项财务指标好转，环卫运营持续超预期-200417

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　　投资要点
　　事项：
　　龙马环卫披露年报：2019年实现收入42.28亿元，同比增长22.78%；归母净利润2.70亿元，同比增长14.40%；每股收益0.65元，每股净资产6.01元。拟每10股派发现金股利2.00元（含税）。
　　平安观点：
　　利润增速见底回升，经营现金流大幅好转。2019年二季度开始，公司单季度归母净利润增速由负转正且保持两位数增长，19年四季度增速高达90.69%，业绩见底回升，主要是公司环卫服务收入大幅增长所致。2019年公司环卫服务实现收入17.89亿元，同比增长71.46%，占比达42.31%，同比上升12.01个百分点。2019年公司经营性净现金流量3.23亿元，2018年-3.56亿元，创上市以来最好水平，主要是公司狠抓回款，主动调整客户结构，政府类客户占比同比上升2.37个百分点，订单质量明显提升。
　　环卫设备产销保持稳定，新能源环卫装备表现亮眼：2019年公司环卫装备总产量8142台/套，同比下降3.13%；销量8206台/套，同比增长1.81%，小于行业14.01%的增速。2019年公司环卫装备市场占有率6.18%，排名行业第三。2019年公司新能源和清洁能源环卫装备销量276辆，同比增长2.2倍，高于行业增速。新能源及清洁能源环卫装备收入1.84亿元，同比增加2.66倍，占公司主营业务收入的比例达4.39%。近期，生态环境部提出在环卫、轻型物流等领域推广新能源车应用，利好公司发展。
　　环卫服务运营订单持续超预期，中标总金额行业第一。2019年公司环卫服务新增中标项目60个，新签合同年化金额12.27亿元，同比增长91.12%，新签合同总金额111.30亿元，同比增长173.67%，新增合同总额排名全国第一。截至2019年12月31日，公司在履行的环卫服务合同年化合同金额26.35亿元，合同总金额253.26亿元，订单充足，保障公司快速增长。
　　公司综合毛利率见底回升。2019年公司综合毛利率25.73%，同比上升1.06个百分点。其中：环卫装备毛利率为30.00%，同比上升2.28个百分点；环卫运营业务毛利率20.10%，同比上升2.43个百分点。随着公司新能源设备占比提升以及环卫投运项目逐渐进入稳定运营期，公司毛利率有望持续提升。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司环卫服务持续超预期且基本不受疫情影响，我们上调公司2020-2022年归母净利润预测分别为3.26、3.78、4.26亿元（2020-2021年前值为2.92、3.22亿元），同比分别增长20.6%、16.0%、12.6%，对应PE分别为20.2、17.4、15.5。新能源趋势下，公司环卫装备迎来发展新机遇，环卫服务持续超预期，未来业绩增长有保障，基于此，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）环卫服务市场化趋势变缓：环卫服务市场化主要由政府推动，如果未来推动力度变弱将对公司环卫服务业务产生不利影响；2）环卫服务项目落地低于预期：随着越来越多企业涌入环卫服务行业，行业竞争加剧，受此影响公司环卫服务项目存在落地低于预期的风险；3）环卫设备原材料价格上涨风险；4）环卫服务毛利率下降风险。