光大证券-海外市场研究半月纵览-200415

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　　总量研究
　　【宏观】纾困加码，美联储“幕后”变“台前”――对美联储2.3万亿纾困政策的点评(2020-04-10)
　　分析师：张文朗/刘政宁
　　美联储几近“买下一切”。美联储于4月9日宣布了最多可达2.3万亿美元的纾困贷款，包括推出PPPLF、MSLP、MLF等工具支持中小企业，将原有的PMCCF和SMCCF的购买范围扩大至垃圾债，将TALF担保品范围扩大至杠杆贷款和商业地产抵押证券。美联储从“幕后”走向“前台”，信用风险有所缓解。这轮救助政策主要针对企业部门，有助于降低企业现金流压力。美联储公布政策后，信用利差有所收窄。美联储的做法也使其从“最终贷款人”转变为“最先贷款人”。疫情过后美联储将如何退出宽松，将是市场关注和讨论的话题。
　　【宏观】比起失业，更需关注企业的压力――2020年3月美国非农数据点评(2020-04-05)
　　分析师：张文朗/刘政宁
　　疫情冲击下，美国劳动力市场持续恶化。由于调查时间较早，3月非农报告并未反映全貌，如果考虑最新的数据，3月失业率或已达到10%。但需要注意，在这份报告中，新增失业大部分为临时性失业，而在以往经济衰退时，失业者大部分为永久性失业。我们认为4月失业人数会继续增加，失业率或上升至20%，但对失业问题我们也要理性看待。比起失业，更需关注企业面临的现金流压力。极端情况下，美国非金融企业平均存活2.8个月，其中零售业企业平均存活1.8个月。如果美国疫情在4月底前还未出现拐点，那么部分企业将很难活下去。
　　【宏观】若无纾困，美国企业或熬不到夏天――疫情宏观分析系列之二十一(2020-04-02)
　　分析师：张文朗/刘政宁
　　极端情况下，我们假设美国经济完全停摆，非金融企业不再从事生产，只能依靠现有的现金和金融资产支付刚性支出。计算表明，这种情况下企业的平均存活期限为2.8个月，美国政府的纾困贷款或能将企业的平均存活期提高至3.9个月。如果美国疫情在四月下旬前还未出现拐点，那么零售业企业将承受较大的现金流压力，但如果拐点出现，将会有更多的企业活下去。家庭方面，美国政府提供的失业救助非常大方，补贴后的失业金与平均工资基本相当，能够帮助失业者度过难关。总体上，这次美国财政救助力度较大，其目的主要在于纾困，而非刺激经济。