国信证券-三钢闽光-002110-2019年年报点评：成本管控优质，业绩符合预期-200417

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　　营收增长，盈利下滑
　　2019年，公司钢铁产量有所增加，但受到铁矿石价格大幅上涨以及钢材价格下滑的不利影响，公司营业收入增长但盈利有所下滑。2019年，公司产钢1037.05万吨；实现营业收入455.11亿元，同比增长25.55%；归属于上市公司股东的净利润36.73亿元，同比下降43.55%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税）。公司业绩符合预期。
　　产品以长材为主，毛利率较高
　　公司是福建省钢铁龙头企业，“闽光”牌建筑用材是福建建筑钢材第一品牌。公司产品质量优秀，具备议价能力。2019年，公司螺纹钢产品实现营业收入188.88亿元，占总营业收入的41.52%，产品毛利率受成本上升影响下降至19.59%，但仍处于较高水平。
　　高效率，低成本，低负债
　　公司专注高效组织生产，各项技术指标持续进步。全流程降本工作不断推进，2019年合计降本增效1.29亿元。公司吨钢三费保持较低水平，2019年为146.57元，较2018年增长3.74元。年末公司资产负债率为36.86%，远低于行业平均水平。
　　强化钢铁主业发展
　　公司坚持钢铁主业强化发展路线，2019年成功购得山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司的铁、钢产能指标（各100万吨）；漳州闽光带钢生产逐步转入正轨，全年产量25.2万吨，2020年计划产钢36万吨。此外，公司也在积极推进罗源闽光收购相关工作，推动公司沿海战略的实现。
　　风险提示：钢材消费大幅下滑；罗源闽光收购进度不及预期。
　　投资建议：维持“增持”评级
　　公司属于区域龙头，产品享有市场溢价，成本管控优势突出，且未来产能具备增长空间。预计公司2020-2022年收入431/438/445亿元，同比增速-5.3%/1.6%/1.6%，归母净利润33.3/34.7/36.1亿元，同比增速-9.4%/4.1%/4.0%；摊薄EPS为1.36/1.41/1.47元。估值存在修复空间，维持“增持”评级。