中信证券-健帆生物-300529-2020年一季报点评：业绩高增长持续，临床刚需属性明显-200417

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　　核心观点
　　公司2020Q1业绩在疫情背景下继续实现较高增长，产品的临床价值和刚需属性明显，目前公司已在血液灌流领域建立较高护城河且在不断拓展灌流的适应症，长期发展前景广阔。预测公司2020-2022年EPS为1.81/2.39/3.10元，对应PE 62/47/36倍，维持“增持”评级。
　　一季度业绩高增长持续。2020年一季度，公司营业收入3.79亿元，同比增长28.36%，归母净利润1.84亿元，同比增长42.32%，扣非净利润1.89亿元，同比增长55.35%。2020Q1在疫情影响的大背景下公司继续保持了业绩的较高增长，体现了血透患者灌流需求的刚需属性以及人工肝系统在危重症救治上的临床认可度快速提升。另外，报告期内公司经营活动现金净流量1.50亿元，同比增长61.40%，现金流表现优异。
　　肾病领域优势持续深化，长期发展空间广阔。预计2020Q1公司肾病产品实现了稳健较快增长，主要系血液透析患者进行灌流的需求较为刚性，受疫情的负面影响较小。目前公司在尿毒症领域已覆盖全国4900家大中型医院，先后由陈香美院士和蒋更如教授发起的针对HA130的多中心RCT研究均为公司产品防治血液透析并发症提供了极具价值的临床指南和A类循证医学证据。公司持续深耕肾病灌流，目前渗透率仅20%左右（按1支/月频率），假设当渗透率达到30%、每月灌流频次达到2支/月时，肾病灌流的收入将达到29亿元，长期发展空间广阔。
　　人工肝拓展迅速，疫情期间打响品牌。DPMAS是公司首创的新型人工肝治疗模式，预计一季度继续保持了高速增长，逐渐成为了新的增长引擎。目前公司已覆盖了700余家三级医院，且已有138家医院参与了全国人工肝“一市一中心”项目，发展势头良好。此外，DPMAS技术在今年新冠肺炎重症救治方面也发挥着积极作用，疫情期间李兰娟院士带领专家组在武汉大学人民医院东院区通过实施人工肝技术抢救了多名重症及危重症新冠患者，其救治过程对公司在技术和品牌推广方面产生了促进作用。
　　费用率下降明显。2020Q1公司盈利水平进一步提高，毛利率同比提高0.42个百分点至85.74%；净利率同比提升4.69个百分点至48.52%，费用下降的贡献明显。2020Q1公司整体期间费用率同比下降9.69个百分点，其中销售、管理和财务费用率分别同比下降5.34、2.68和1.66个百分点，主要系疫情期间相关销售和市场推广投入减少所致。
　　风险因素。产品结构单一、毛利率下降风险、研发与创新能力需进一步增强。
　　投资建议：公司2020Q1业绩在疫情背景下继续实现较高增长，产品的临床价值和刚需属性明显，目前公司已在血液灌流领域建立较高护城河且在不断拓展灌流的适应症，长期发展前景广阔。维持公司2020-2022年EPS预测为1.81/2.39/3.10元，对应PE 62/47/36倍，维持“增持”评级。