中信期货-贵金属专题报告（黄金）：流动性危机闪现，黄金有望二次探底-200417

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　　流动性危机：尽管央行释放流动性但杯水车薪，肺炎疫情全球爆发严厉的防控措施，导致社会活动趋缓总需求下降，失业率上涨薪资下滑，消费欲望弱化企业效益萎缩。美国3月整体零售销售环比下降8.7%，为纪录最大降幅。3月工厂产值创下1946年以来最大降幅。4月宏观数据大概率比3月更糟糕，导致金融资产下跌被动去杠杆，资产抛售潮造成流动性挤兑，强化美元价值。
　　所以，美元流动性危机在杠杆未完全去化前难言解除。根据美股融资余额计算杠杆率在3倍左右，与08年金融危机持平，相比09年杠杆完全去化低点2附近，仍有差距。全球疫情有效缓解前经济将持续萎缩，有望掀起第二轮流动性风暴。
　　逼仓消散：疫情扩散导致位于瑞士的三家大型黄金冶炼厂停产，标准金条交割出现短缺。然而随着外盘期现价差扩大及交割品扩容，COMEX黄金仓单库存大增，由3月中旬850万金盎司到4月15日的1800万金盎司附近。期货仓单在短期内激增，表明可交割金条充裕。
　　美元上涨：惨淡的就业数据提振避险需求，美元携美债上涨利空黄金。3月非农就业录得-70.1万，接近2009年5月金融危机时80万人的峰值，也是2010年9月以来就业人数首次下降。失业率录得4.4%，为2017年8月以来高位。加剧市场对全球经济前景的悲观预期，强化投资者对美元现金的渴求。