华泰证券-中微公司-688012-发展步伐加快，把握设备国产化良机-200417

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　　技术实力强化、市场份额提升，国产刻蚀设备领军者发展步伐加快
　　2019年公司实现收入19.47亿元/yoy+19%，实现归母净利润1.89亿元/yoy+108%，扣非归母净利润1.48亿元/yoy+41%，业绩符合我们预期。我们认为：1）公司ICP、CCP刻蚀设备技术持续突破，研发路径能够紧密契合以台积电、长江存储、中芯国际等为代表的全球主流晶圆厂的前沿工艺需求，为市场份额的上升提供了有力支撑；2）中国本土半导体设备需求成长韧性强劲，新增需求主要源自5G商用推动全球存储扩产及中国大陆整体芯片产能逆周期扩张，公司作为国产刻蚀设备领军者有望充分受益。预计公司2020~2022年EPS为0.47、0.63、0.84元，维持“增持”评级。
　　持续高研发投入是成长核心驱动力，刻蚀设备技术进军世界先进水平
　　2019年公司研发投入4.25亿元（含资本化研发），收入占比达21.81%。据公司公告，目前核心技术进展包括：1）CCP设备：已在国际领先产线核准5nm若干关键步骤的加工，并正在开发可加工先进逻辑器件，涵盖5nm及更先进工艺的新品；存储领域已应用于64层闪存量产，正在开发涵盖128层和更先进关键应用的新品。2）ICP设备：在多个逻辑、存储芯片厂商产线上量产，正研发满足7nm以下逻辑芯片、1X nm DRAM芯片和128层以上3DNAND芯片等刻蚀需求的下一代产品。研发路径紧密契合全球主流晶圆厂前沿工艺需求，是公司国内外市场地位稳步提升的基石。
　　本土半导体设备需求成长韧性强劲，内资晶圆厂崛起是公司加快发展良机
　　我们认为，虽然海外新冠疫情或对全球半导体设备产业需求的成长带来风险，但中国大陆正处于晶圆产能扩张的历史机遇期，逆周期投资为本土设备需求提供了较强成长韧性。目前中芯国际、长江存储、合肥长鑫等本土领军企业正分别在逻辑电路芯片、3DNAND、DRAM存储芯片领域布局先进制程产能且技术逐步成熟，为国产设备提供了更前沿的验证试用平台和进口替代机会（据中国国际招标网，以长江存储为例，2017年至今累计刻蚀设备采购中，中微的份额已达16%）。5G时代本土存储芯片扩产对国产刻蚀设备、薄膜沉积设备需求的拉动或最为显著，公司有望较充分受益。
　　潜力深远的半导体设备国产化先锋，维持“增持”评级
　　考虑到氮化镓基LED芯片扩产或将减缓，影响MOCVD设备需求，我们小幅下修2020、2021年MOCVD设备收入预测，预计公司2020~2022年归母净利润为2.51（前值2.55）、3.35（前值3.62）、4.49亿元，PE为326、244、182倍，PS为32、24、18倍。2020年半导体设备国内可比公司PS、PE均值为9、69倍，海外可比公司PS、PE均值为4、19倍。我们认为相比于成熟发展阶段的海外龙头，公司正处于市场地位快速提升的高成长阶段，同时其突出的技术及研发实力在本土企业中稀缺度很高。虽然估值溢价较高，但作为中国高端装备“核心资产”，其投资价值仍值得关注。
　　风险提示：宏观经济下行及半导体周期性波动风险；国内芯片技术突破进度、产业投资不及预期的风险；公司技术突破慢于预期的风险：海外疫情加剧风险；知识产权争议和海外技术封锁的风险。