民生证券-信维通信-300136-Q1受累疫情，5G时代射频前端创新趋势不变-200417

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　　一、事件概述
　　公司19年实现收入51.3亿元，同比增长9.1%，实现归母净利润10.2亿元，同比增长3.2%。20Q1公司实现收入10.4亿元，同比下滑4.5%，实现归母净利润0.6亿元，同比下滑74%。
　　二、分析与判断
　　19年符合预期，20Q1拐点，Q2改善，下半年快速增长，全年目标维持不变
　　19年归母净利润持续增长3.2%，符合预期。20Q1营收比公司制定的季度经营计划减少近30%。主要受疫情影响，公司前两个月亏损，一季度的收入及利润主要来源于全面复工后的三月份，叠加部分客户订单的调整，公司开工率有所影响。此外，由于招工问题，部分新员工熟练度不足，加上部分供应商料号供应不及时，对一季度毛利率有所拖累。但公司生产经营已恢复正常，尤其三月份全面复工，预计全年销售目标不变。公司Q1现金流大幅改善，同时持续加大研发投入，Q1研发费用同比增长近50%。
　　射频龙头持续加大研发，布局不断完善
　　公司拟增发30亿投资射频前端器件、5G及天线组件、无线充电模组项目。公司在saw滤波器持续取得突破。研发方面，19年研发投入达4.4亿元，同比增长54.3%，研发费用占比达8.9%。美国圣地亚哥研究院的成立，为公司高性能5G天线的持续领先，为公司射频材料、6G的研发打下了技术基础。在产能扩充方面，公司完成常州、越南等重要生产基地的建设。在业务拓展方面，公司5G天线、LCP器件、无线充电、BTB、射频前端器件等多个重要产品线均取得了突破，各项业务的发展均持续保持上升势能。
　　三、投资建议
　　我们预计公司20-22年收入为74.5/98.1/122.6亿元，归母净利润为14.1/18.5/22.8亿元，对应估值25.7/19.5/16.0倍，参考Wind一致预期2020年卓胜微67.9倍、三安光电38.5倍，我们认为公司当前仍然处于低估，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示：中美贸易摩擦加剧、消费降级、大客户技术变革不及预期、下游竞争加剧