山西证券-光线传媒-300251-三季度电影业务贡献有限，静待后续影片上映-211025

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事件描述公司于10月25日发布2021年三季报。

事件点评21Q3业绩环比回落，前三季度维持同比大增。

1）21Q3公司实现营业收入22,284.04万元，同比增长0.55%、环比减少56.76%，实现归母净利润6831.38万元，同比增长58.32%、环比减少76.12%，由于三季度公司上映电影数量较少，致业绩环比增速回落；2021年前三季度公司营业收入规模达9.78亿元，同比增长103.41%，同比19年减少60.25%，归母净利润规模达5.53亿元，同比增长767.66%，同比19年减少50.16%。

2）2021年前三季度公司毛利率为37.89%，同比上升4.23pct，主要受益上半年电影业务的毛利率大幅改善。

公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.52%、5.06%、1.36%、-3.62%，同比变动0.25pct、-5.44pct、-1.28pct和-4.60pct。

3）2021前三季度公司经营活动现金流净额为6.53亿元，同比增长248.91%。

影视剧账款回款增加，截至9月30日，公司应收账款账面价值3.48亿，较中报期末减少32.43%；存货余额为11.11亿，较中报期末减少4.72%。

此外，由于联营企业受疫情影响减弱、利润增加，公司前三季度投资净收益1.97亿元，同比增长675.32%。

三季度市场整体低迷，电影业务贡献有限。

1）今年暑期档以来受进口影片缺席、疫情反复并扩散多地等因素影响，大盘票房表现平淡，猫眼电影数据显示21Q3电影市场票房为66.50亿（不含服务费），同比2020年增长20.12%，同比2019年同期减少57.30%；观影人次1.96亿，同比2020年增长16.57%，同比2019年同期减少58.74%。

2）公司三季度仅有《革命者》上映，分账票房1.26亿，原定于暑期档上映的《狙击手》、动画电影《冲出地球》上映时间待定。

3）21Q4以来公司已上映《五个扑水的少年》，在国庆档头部影片压力下排片有限，但取得较高口碑（猫眼评分9.5、淘票票评分9.0），分账票房5660万元。

目前公司待映电影较多，包括《十年一品温如言》（原定于10.1上映，淘票票+猫眼想看人数35.8万）《一年之痒》（定档12.31）《狙击手》《坚如磐石》《墨多多谜境冒险》《深海》等主控项目及参投项目《误杀2》，此外《大鱼海棠2》《凤凰》《最后的魁拔》及真人电影、剧集60-70部储备项目，片单丰富。

投资建议：由于疫情反复及电影排片空间有限，使得公司上映计划有所延后，影响公司短期内电影业务收入并导致单季度业绩波动。

但长线来看，我们依旧看好公司在国产动画电影的竞争壁垒，以及真人电影项目的把控能力。

基于目前公司四季度定档影片数量较少，其余影片上映时间待定，下调盈利预测，预计公司21-23年EPS分别为0.23/0.36/0.41，对应10月25日收盘价9.13元，PE分别为39/25/22，维持增持评级。

风险提示：疫情反复并扩散；电影市场回暖不及预期；项目制作进展不及预期；单片收益波动性。