西部证券-休闲服务行业全球疫情专题报告：国内游市场有望率先复苏，静待黎明曙光-200417

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　　核心结论
　　全球旅游业正面临至暗时刻，未来行业剩者为王。全球旅游业正遭受疫情严重冲击，Q1全球国际航班取消率高达70%以上，出境游市场近乎停摆，亚太旅游零售行业销售下滑超50%，餐饮业从3月份开始客流更是急剧萎缩。根据世界旅游组织的预测，预计2020年全球旅游人数将同比下降20-30%。受此影响，短期酒店、邮轮、航空、免税、出境游企业均面临极大经营现金流压力，而当前旅游行业中小企业占比超过80%，疫情中行业将面临新一轮洗牌，低效、无效产能被迫出清，未来行业或上演剩者为王，具备资金实力、高效运营体系的旅游企业涅重生。
　　国内游市场最坏时刻或已过去，政策加码驱动未来率先复苏。目前国内疫情控制效果显著好于海外，随着3月份以来全行业复工复产的加速推进，旅游行业也迎来解冻迹象。3月份中央及各地政府相继出台了相应优惠政策，包括景区免门票、发放消费券、免税打折促销等方式推动旅游消费复苏，政策加码呵护效果逐步显现。目前餐饮行业复工率已经超过80%，堂食客流已经恢复至去年的50%水平；酒店整体复工率更是超过90%，龙头品牌出租率超60%；免税方面，短期受海外疫情影响，机场免税持续承压下滑幅度超80%，但离岛免税在政策持续宽松+打折促销刺激下复苏强劲，截止到3月底关键指标均已恢复至去年同期8成水平，而4月清明假期3天海南离岛免税更是实现了30%以上的销售额同比增长，离岛免税未来或进一步受益于海外消费回流的刺激；景区方面，目前全国5A类景区复工率已经接近7成，短期景区多出台降免票价方式吸引客流观光，清明假期部分景区客流复苏超预期，虽然短期景区受客流限制（不超过最大承载量的30%）约束，但考虑到出境游市场短期复苏无望的前提下，国内游有望替代出境游需求，未来加速复苏态势值得期待。
　　上调行业评级至“超配”：我们认为目前国内疫情管控效果显著，目前政策正在加大呵护力度，未来国内游市场有望率先复苏，短期出境游需求有望被国内游替代，整体看好下半年国内游市场。但消费者偏好有望发生转变，未来或更偏好于那些产品质量过硬（安全、卫生）、运营管理能力强、线上+线下一体化的龙头品牌，中长期利好龙头企业攫取更多市场份额，剩者为王逻辑有望持续演绎。基于短期风险已经较为充分释放，未来边际改善趋势初步确立，估值处于历史低位，我们调上行业评级至“超配”。基于短期国内游复苏机会以及中长期强者恒强思路，我们推荐关注离岛免税、旅游演艺、景区、酒店、教育、人服等细分行业，相关标的有中国国旅（601888.SH）、宋城演艺（300144.SZ）、锦江酒店（600754.SH）、首旅酒店（600258.SH）、中公教育（002607.SZ）、科锐国际（300662.SZ）等。
　　风险提示：疫情持续时间及影响超预期；宏观经济下行压力超预期